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人民币汇率波动与外资并购上市公司的价值效应 曾亚敏 廖理 摘要：本文以85起外资并购中国上市公司事件为样本，考察了收购方货币兑换人民币汇率对并购目标方股东收益的影响。实证结果表明：并购目标方收益与收购方货币相对人民币强弱成正比。本文结论支持了Froot和Stein（1991）的理论预期：收购方货币相对于东道国货币越强劲，收购方支付溢价的能力越高，跨境并购目标方收益就越高。本文研究意义在于从微观层次分析了汇率与跨境并购之间的关系，验证了资本市场不完备假说对跨境并购动因的解释，并有利于解释现有研究发现的跨境并购财富效应的国别差异现象。关键词：并购汇率财富效应 中图分类号：F830.9文献标志码：A Abstract: ’s and target’s currency on the targets’ return in cross-border acquisitions. The empirical results reveal that the abnormal return of targets is positively (negatively) related with the relative strength of the bidders’ (targets’) currency after controlling other variables. The results are consistent with the theoretic expectation of the model of Froot and Stein (1991). The relative strength of the bidder’s currency enhances bidder’s wealth position and ability to pay premium for the target. The contribution of this paper is to explore the relationship between exchange rate and cross-border acquisitions from few-used micro perspective, test the explanation of theory of imperfect capital market for the motivations of cross-border acquisitions, and help to explain the country effect of cross-border acquisitions found in recent empirical research. Keywords: Cross-border acquisitions, Exchange rate, Wealth effects 引言 最近数年，人民币升值全球宏观经济焦点之一自中国人民银行宣布人民币对美元升值2%人民币对美元汇率。势必对中国近期美元持续大幅下跌背景下，人民币其它货币仍处于贬值通道中行业代码与名称 1995-2002 2003 2004 2005 2006合计 C55 日用电子器具制造业 3 1 2 1 7 I01 银行业 1 2 2 2 7 C03 食品制造业 1 1 1 2 1 6 C11 纺织业 1 4 1 6 C75 交通运输设备制造业 1 1 2 1 C01 食品加工业 2 1 2 5 C81 医药制造业 1 1 3 5 C43 化学原料及化学制品制造业 1 1 2 4 C61 非金属矿物制品业 2 2 4 C76 电器机械及器材制造业 1 1 1 1 4 D01 电力、蒸汽、热水生产和供应业 1 1 2 4 I31 金融信托业 2 1 1 4 J01 房地产开发与经营业 2 1 C51 电子元器件制造业 1 1 1 3 C65 黑色金属冶炼及压延加工业 1 1 1 3 C67 有色金属冶炼及压延加工业 2 1 3 K01 公共设施服务业 1 1 2 其它 0 3 1 10 合计 15 20 19 113 85 注：“其它”包括饮料制造业（C05）、家具制造业（C25）、金属制品业（C69）、专用设备制造业（C73）、通信及相关设备制造业（G81）、计算机应用服务业（G87）、零售业（H11）、旅馆业（K32）以及其他社会服务业（K99）。 三、核心变量度量 1．因变量 本文的因变量是在外资并购首次宣告期目标方的超常收益（AR）和累积超常收益（CAR）。其中，AR的计算公式如下： ARit=Rit-