第2章公司理财的价值观.pptVIP

* * * 在西方金融学和财务学中，有许多模型论述了风险与报酬的关系，其中最著名的模型为威廉.F.夏普所创立的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model CAPM)， 其中：Ri代表第i种证券的必要收益率；RF代表无风险证券收益率；βi代表第i种证券的β系数；Rm代表将所有证券都包括在内的市场组合投资的平均收益率，同时也是平均风险（β=1)证券的必要收益率。 2.2.4 资本资产定价模型 资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险β系数之间的关系。 SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。 β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。 2.2.4 资本资产定价模型 2.2.4 资本资产定价模型 例：假设现行国库券的收益率为5%（无风险收益率），市场组合投资的评价收益率为8%，某公司持有的A股票的β系数为0.5，那么A股票的必要收益率是多少？ Ri=5%+0.5(8%-5%)=6.5% 如果A股票的β为2，那么Ri=5%+2(8%-5%)=11% 资本资产定价模型为计算风险补偿提供了基本思路，投资者能够期望得到补偿的风险是市场风险（系统风险），他们不能期望市场对企业特有风险（非系统风险）有任何超额补偿，这就是资本资产定价模型隐含的逻辑思路。 2.3 证券估价 当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是公司理财中一个十分重要的基本理论问题。 2.3.1 债券的特征及估价 2.3.2 股票的特征及估价 第一原理: 金融证券的价值= 未来现金流量的现值(PV) 求债券和股票的价值需要: 未来现金流量的价值: 大小 (多少) 和时间 (何时) 现金流量以适当的利率折现 2.3 证券估价 2.3.1 债券估价 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。 票面价值F：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额; 票面利息C：每期支付利息 票面利率c：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率(C/F); 到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时; 债券的估价方法： （1）纯贴现债券：到期日只按面值支付本金 纯贴现债券的价值:PV = F / (1 + r)T 其中：距离到期日的时间 (T) =到期日 - 现在时间；面值 (F)；贴现率 (r) 2.3.1 债券估价 例：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？ （2）平息债券：每期支付相同的利息，到期日按面值还本 平息债券价值的计算公式： 2.3.1 债券估价 2.3.1 债券估价 例：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买? 例：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。 平息债券价值和市场利率 1800 债券价值 800 1000 1200 1400 1600 1800 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 市场利率 票面利率0.062 债券价值 面值 债券到期收益率（YTM）与债券价格 * 债券的到期收益率（YTM）：使债券未来现金流的现值等于债券价格的贴现率y，对平价债券，y满足： 1.债券价格和到期收益率y 以相反方向运动. 2. 当票面利息率 = YTM,