优秀商业模式,抓住快速增长市场.PDFVIP

2012 年6 月27 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖) 研究所 证券分析师：马金良 S0350510120001 优秀的商业模式，抓住快速增长的市场 联系人：邓周宇 S0350112040029 0755dengzy@ ——和佳股份 （300273 ）深度报告 投资要点：  癌症治疗市场巨大，微创疗法是重要治疗手段 恶性肿瘤死亡率排在所有疾病之首，而其治疗过程漫长，花 费高昂，市场巨大。主流治疗方法包括手术及放化疗，治疗效果不理想，并给患者带来较大的身心痛苦，在 此背景下肿瘤微创疗法逐渐兴起。包括射频消融，介入热化疗等在内的肿瘤微创疗法在中国的肿瘤诊疗指南 和美国NCCN 中均有明确论述。而在实践中，微创疗法的使用也在日渐增多。  公司处在县医院这一快速增长的市场 公司的主要客户是县医院和地市级医院，在国家强基层的政策导向 下，这一层级的医院呈现出投资速度和诊疗量快速增长的局面。同时在新医改中，县医院率先推进药品零差 率政策，医院具备强烈的动力去开设肿瘤科进行业务创收。主流治疗方法由于投入大，对医生资质要求较高， 县医院很难开设。但是公司的产品价格便宜，并采用融资租赁的模式帮助医院解决资金问题，同时公司借助 数十家灯塔医院和专家库给县医院的医生提供培训，帮助县医院建设肿瘤科，从而使客户利益实现最大化。  公司优秀的商业模式牢牢抓住客户资源，为后续产品和业务扩张打下渠道基础 优秀的商业模式体现在： 公司不仅仅是单台设备的提供商，更是肿瘤治疗综合方案解决商，避免了和其他企业进行单台设备的竞争。 公司帮助县医院建设肿瘤治疗中心，建设癌症治疗体系，使得客户价值最大化，从而避免单台设备的竞争， 进而增大客户的粘性。公司通过肿瘤治疗设备，打开医院渠道，为常规诊疗设备，分子筛制氧机和医院工程 等后续业务建立坚实的基础。  制氧机和DR 依靠低成本和新模式，获得快速增长 制氧机方面，公司是少数能够自主生产主机的国内企业， 在技术和成本上具备优势，未来公司将介入医用分子筛制氧工程领域，逐步转型为医用氧气管理综合解决方 案提供商，与竞争对手进一步拉开差距。DR 方面，公司推行借助联诊模式，契合各方利益，使其获得在基 层地区持续快速增长的能力。  盈利预测及投资建议 预计2012-2014 年净利润为1.14 亿，1.59 亿，2.21 亿，EPS 为0.57 元，0.79 元， 1.10 元。目前动态市盈率31 倍，22 倍，16 倍，处于行业平均水平，其优秀的商业模式能保证其具备持续 高增长的能力，应该享有一定的估值溢价，给予2012 年40 倍PE （22.8 元）估值的目标价，给予“增持” 评级。  有别于大众的认识 资本市场认为公司的肿瘤设备不具备很强的临床基础，不能保证公司持续的高增长。但 是我们通过详细查阅相关文献，对多家医院进行调研和考察之后，得出结论：公司肿瘤设备中至少有3 种产 品是在理论界得到广泛认可的，并在实务界得到广泛使用，有 1 种正在处于诊疗指南制定过程中，公司肿瘤 设备的市场前景比市场所认识的要更为乐观。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 目 录 1、癌症治疗：大市场，微创治疗是重要辅助疗法3 1.1、癌症发病率高，治疗费用高，相关市场巨大3 1.2、主流治疗方法效果不理想4 1.3、微创治疗作为重要辅助疗法，正在兴起6 1.4