债券市场的主体信用风险影响因素和其风险转移研究.PDFVIP

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co.,Ltd. 专题研究 债券市场的主体信用风险影响因素及其风险 转移研究 杜永康 王衡/文 近年来，在我国债券市场快速发展的同时，信用违约风险日益凸显。违约风险的暴露一方面提高了 投资者对信用风险的敏感性，另一方面违约的发生使得市场定价因素中信用风险价值的区分度更明显。 违约风险的集中暴露时，投资者将面临大额投资损失，对市场而言，则会对投资机构的风险控制提出更 高要求，降低投资者的风险偏好，低等级债券成交萎缩而失去流动性，加大市场的流动性风险。 2016 年以来，债市市场信用风险集中 爆发，违约事件不断增加，涉及行业和范围 不断扩展，违约影响深度和广度不断扩大。 不管是对于评级机构，还是投资者，对于预 “ 测和识别未来发债主体违约风险上升或发生 例如，某债券发行人当前主体信 的可能性的需求均显著上升，在这种情况 用评级为AAA级，而分析得出当前评 下，对债券发行主体信用风险的持续跟踪和 级向AA级迁移的概率为50%，则表明 监测显得尤为重要。 该发行人主体违约的可能性将加大。 由于此迁移概率为事前预测，并非实 本文从主体信用风险影响因素着手，运 际已经发生，因此在对风险的可能变 用Logistic模型对主体信用风险转移进行分 化上具有一定的提前预知性，对于事 析，以评级级别的迁移概率来度量违约风险 前把控，规避风险，具有一定的参考 变化的可能性，对债券发行人主体信用评级 意义。 进行预测，从量化的角度揭示主体信用违约 风险的未来可能变化。 ” 16 新世纪评级 Credit Quarter 一、债券市场主体信用风险影响因素 （一） Logistic模型原理 图表1 基于多元有序Logistic模型的主体信用 风险分析的整体框架 Logistic模型是种概率统计模型,主要解 风险等级y ∈ 1, 2,3,4,5 影响因素X , j 1, 2, ,n 决因变量非连续性变化的情况，常常用于研 { } j 究事件A 发生的概率P与其影响因素之间的