带有范数约束地高维组合投资选择模型及应用.PDFVIP

投资·证券□ 带有范数约束的高维组合 投资选择模型及应用 1，2 （教授） 1 1（副教授） 1，2 （副教授） 许启发 ，周莹莹 ，何耀耀 ，蒋翠侠 【摘要】为解决高维组合投资选择中的计算困难问题、避免误差累积效应，本文在标准的组合投资选择模型中增加约 束条件，得到带有范数约束的高维组合投资选择模型。首先，分析了带有范数约束的高维组合投资选择模型与其他模型的 关系；然后，给出该模型的两种求解方法——基于二次规划方法的精确求解和基于LASSO 回归的近似求解；最后，通过数 值模拟与实际应用，检验了该模型的有效性。 【关键词】组合投资选择；组合投资优化；二次规划；LASSO 回归 【中图分类号】F224.0 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）20-0117-7 一、引言 优化模型；Chopra 等（2011 ）指出，在均值—方差模型的计算 组合投资理论最初是由美国学者Markowitz （1952）提 中，参数估计的微小误差就会使得最终结果存在显著差异， 出的，标志着现代组合投资理论研究的开端。他认为理性投 建议使用James-Stein 方法估计均值，以减少误差；陈志平等 资者总是在给定的期望风险水平下追求期望收益的最大化， （2012 ）构建了两种分别以CVaR 和双边一致性度量为风险 或者在给定的期望收益水平下追求期望风险的最小化，通过 度量的离散型多重约束实用投资组合选择模型；路应金等 选择有效的组合投资，来实现最大的期望效用。Markowitz 还 （2004 ）给出证券组合投资分析的区间数线性规划方法；马永 对风险和收益进行了量化，建立了均值—方差模型。该模型 开等（2013 ）将Lopes 的SP/A 理论扩展到多心理账户情形，提 反映的是以资产权重为变量的二次规划问题，求出组合风险 出了容易求解的多心理账户证券组合投资决策模型；Goldfarb 最小时最优的投资比例。Sharpe （1963）在此基础上中提出了 等（2003 ）研究了如何构建和解决稳健的组合投资选择问题。 Sharpe 单指数模型。随后，Sharpe （1964）和Lintner （1965）分别 第三，在带有约束条件的组合投资选择方面的研究，代 提出资本资产定价模型（CAPM）。但是，Markowitz 的组合投 表性的有：De Roon 等（2001 ）应用了基于回归分析的平均变 资理论与方法需要计算所有资产之间的方差—协方差矩阵， 异捡动法，研究当投资者面对卖空和交易成本限制时的做 当资产数目很多时，协方差矩阵的计算量将呈几何级数增 法；许英（2014 ）建立了不同约束的模型并给出相应投资组合 加，同时累计误差也相应增加。 的最优策略，研究了我国保险资金的投资组合优化问题； 为了解决这些问题，已有文献对组合投资理论进行了丰 Jag annathan 等（2002 ）在Markowitz 的均值—方差模型中加入 富、改进和发展，可以概括为以下三个方面： 了非空约束的限制条件，并证明了加上这一条件对组合投资 第一，在组合资产的协方差矩阵方面的研究，代表性的 选择是有益的；薛金实（2011 ）在Markowitz 投资组合模型的 有：Ledoit （2003 ）提出了缩小样本协方差矩阵的方法；Fan 等 基础上，加入交易费用、最小交易单位和投资资本约束等限 （2008 ）通过模拟研究，证明了用因子模型估计协方差矩阵比 制条件，建立了三种投资组合模型；Fan 等（2012 ）通过对权重 用样本估计协方差矩阵所得的结果更精确；Pesaran 等（2008 ） 向量施加总体风险暴露约束，得到带有惩罚约束的组合投资 研究了当组合投资中资产数量较多时，用因子模型估计的协 选择模型，并且在理论上证明了这一组合投资选择的方差存 方差矩阵是如何影响各资产的最佳投资比例的。 在上界