不同成长阶段下财务柔性对公司绩效的影响——基于制造业上市公司的实证研究.pdf

FinanceandRccounlingI~esearch l财会研究 不同成长阶段下财务柔性对公司绩效的影响 — — 基于制造业上市公司的实证研究 苏力 黎嫣 广 东外语外贸大学会计学院 广东广州 510006 摘要 ：文章从企业不 同的成长阶段 出发，对财务柔性与公司绩效的关系进行 了细化研究。通过实证研究发现，成长 期、成熟期及衰退期企业的财务柔性与公司绩效之间呈现 “倒u”型关系，但不 同成长阶段企业的极值点以及公司 绩效对财务柔性的敏感度存在差异。结合现阶段 中国制遣业上市公司情况，文章认为中国制造业上市公司应提高 财务柔性 以提高公司绩效。 关键词：制造业上市公司；成长阶段 ；财务柔性；公司绩效 一 前言 三，研究假设 企业在经营、发展过程中必然会受到宏微观环境的影响，宏观 借鉴产业生命周期的主流观点，将企业的不同成长阶段划分为初 经济的波动使企业经营面临着各种不确定性。为了在充斥着不确定 创期、成长期、成熟期和衰退期，因为文章拟以制造业上市公司为研 性的竞争环境中谋求持续、稳定地发展，企业在制定各 自战略发展 究样本，而中国资本市场中的上市公司大多度过了初创期，故文章着 规划、财务决策时都必须考虑如何适应 日益增强的环境不确定性。 重讨论样本企业的成长期、成熟期及衰退期。 在此大背景下，柔性研究 日益受到关注，在财务方面则表现为财务柔 成长期企业经营状况不稳定，未来不确定性程度相对较高。成 性。财务柔性被认为能使企业避免在面临危机时陷入财务困境，或者 长期企业需要保存较多的内部资金以应对未来的不确定需求 ，但同时 有助于为企业进行有利投资提供财务资源。 又面临着较多投资机会，有较大的投资资金支出需求。因此在这一阶 段，预期公司绩效对财务柔性的敏感度相对较高。 二、文献综述 成熟期企业生产经营到达稳定状态，成本支出较低，前期的投资 Byoun(2008)认为财务柔性是 企“业及时调动财务资源以便预 开始有了较高的回报，现金流人量很大而现金流出量较少，企业有充 防或利用未来不确定性事件以实现企业价值最大化的能力”，指出 裕的自由现金流量。成熟期企业对外借款的需求很小，在这一阶段， 了财务柔性同时具有预防效应和利用效应。Arslan等(2014)研究了 企业常常会降低财务杠杆比率。成熟期企业管理层不仅有实施 自利 1997年亚洲金融危机前、中、后期以及2007年美国次贷危机期间财 行为的动机，而且企业充足的现金流以及负债较少导致的债权人监督 务柔性与公司业绩变现的关系，发现在危机发生前储备了较高财务柔 减弱等都为管理层的自利行为的实施提供了更有利条件。 性的公司，在危机时期公司业绩受金融危机打击的影响较小，表现出 衰退期企业市场份额下降、盈利能力下降，企业产生现金流的隋况 较好业绩。MarchinaandMura (2010)、曾爱民等(2013)都得出了 不乐观，现金流人量降低，同时，衰退期企业面对较大的外部融资约束。 类似结论，认为储备财务柔性有利于提高公司绩效。 企业内部产生现金流的能力很弱，而可能需要偿还前期所欠下的债务。 有研究指出财务柔性并非越高越好，Richarson(2006)研究发现 而这一阶段企业的价值创造活动相对少，公司绩效并不乐观，在企业进 充足的自由现金流会导致代理成本问题。Jain(2006)认为债务柔性不 入衰退期的大背景下，公司绩效对财务柔性的敏感度相对较低。 利于企业获得利息节税的好处且减弱了债权人对管理层 自利行为的 基于以上分析 ，提出假设：对于处在不同成长阶段的企业 ，财务柔 监督。肖建波等(2Ol5)在研究高新技术企业财务柔性、RD投资与 性对公司绩效的影响存在差异。 公司绩效时发现财务柔性对公司绩效的影响具有区间效应，即财务柔 性与公司绩效呈现 “倒U型”关系。 四