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中国存款准备金政策有效性分析 余 明 一 引言 研究中国法定存款准备金政策的有效性需要再清三个问题：一是存款准备金率调整通过何种渠道影响信贷总量；二是哪些因素会削弱中国法定存款准备金政策效果；三是法定存款准备金政策对不同性质商业银行的信贷行为是否存在差异。基于此，本文简要回顾了有关准备金政策传导机制的理论文献，从商业银行资金来源与运用的角度对影响法定存款准备金政策效果的主要因素进行考察，并运用经验数据对 中国存款准备金政策有效性进行了分析 二 存款准备金政策传导机制的理论回顾 根据货币政策影响的金融变量和作用渠道不同，货币政策传导机制可以划分为四个渠道 (Mishkin1995)：一是传统凯恩斯主义强调的利率渠道 ：二是后凯恩斯主义强调的汇率渠道；三是货币主义强调相对资产价格效应，包括投资方面的托宾 Q效应和消费方面的财富效应 (前三种渠道又可统称为货币渠道)；四是信贷渠道，强调银行贷款在货币政策传导机制中的重要作用．认为银行贷款作为银行资产负债表中资产方的一个重要项 目，对经济活动产生重要的影响，其作用甚至超过货币 Thomas，1995)。 利率渠道 ：二是后凯恩斯主义强调的汇率渠道；三是货币主义强调相对资产价格效应，包括投资方面的托宾 Q效应和消费方面的财富效应 (前三种渠道又可统称为货币渠道)；四是信贷渠道，强调银行贷款在货币政策传导机制中的重要作用．认为银行贷款作为银行资产负债表中资产方的一个重要项 目，对经济活动产生重要的影响，其作用甚至超过货币 Thomas，1995)。之则差。依存度的高低取决于企业有没有其他融资渠道 ，没有其他融资渠道则依存度高；反之则低。显然，法定准备金政策对小企业的影响要大于大企业。这是因为小企业更依赖于银行，更易成为银行依赖者，而大企业的自我融资能力较强银行信用规模的扩张与收缩对这些大 企 业 不 能 形 成 显 著 的 影 响(Bernanke and Gertler，1 995；Mogan，1998；Favero et a1．，1999)。 从 中国货 币政策传导机制来看，尽管近年来货币渠道在货币政策传导中的重要性显著提高，但信贷渠道仍然是货币政策传导的主渠道(周英章和蒋振声 ，2002：蒋瑛琨等，2005；索彦峰和于波，2006)。事实上，由于中国货币政策中介目标是货币供应量，而货币供应量决定于基础货币和货币乘数两大因素因此 ．中央银行的多数政策手段 ．都是围绕着对这两大因素的调控而设计的。单从政策传导过程来看，中国准备金政策也是通过信贷渠道发挥作用的 三 存款准备金政策的微观紧缩机制 从整个商业银行体系的合并资金来源与运用表来看 ，在不考虑银行资本金和其他负债的情况下．商业银行体系的贷款规模 、债券投资规模 和准备金规模之和应该等 于存款规模，见表 1：表中D代表存款，L代表贷款，R代表准备金，B代表银行持有的债券。 根据会计原理 ．整个商业银行的资产负债存在如下等式关系(Bernanke and Blinder，1 988)： D=L+R+B (1准备金 R由法定准备金和超额准备金两部分构成，假定法定储额准备金两部分构成，假定法定储备率是 ，超额准备金率为 0，那么储 备金 总 量可 以表示 为 R=( + ) D，因此有：￡=(1 一O)D—B (2) 对(2)式求时间导数，则有： dL—： (1--6一 )丁dD了O Df孚+卓卜李(3,Ⅱ f Ⅱf a t Ⅱ t 从(3)式可以看出，央行调高法定存款准备金率(即 0)的政策Ⅱf 效果受以下几个条件制约： 约束条件一：假定商业银行存款规模、债券投资规模既定，央行上调法定存款准备金率发挥信贷紧缩效果(信贷增量为负)的条件是法定存款准备金率上调幅度必须大于商业银行超额准备金率的下降幅度 ． 即商业银行无法通过降低超额准备金率抵消法定存款准备金率上调的 紧缩效果。否则，商业银行可以将过剩的超额准备金直接转换为法定准备金，从而抵消准备金率提高的紧缩效果 约束条件二 ：假定商业银行的 超额准备金率、债券投资规模既定．央行上调法定存款准备金率发挥信贷紧缩效果的条件是由准备金率提高所引起的存款准备金增加额必须大于存款的增量扣除存款准备金后 的部分 。 约束条件三：假定商业银行存 款规模 、超额准备金率既定 ，央行 上 调法定存款准备金率发挥信贷紧缩效果的条件是由准备金率提高所引 起的存款准备金增加额必须大于商 业银行债券投资的减少额。 上述分析都是基于商业银行资 金来源仅限于存款的假定条件下进 行的．而实际上商业银行的资金来源还包括资本金与同业拆借等渠道。为此，可以在商业银行资金来源 中(负债方)引入其他资金。其他资 金主要包括资本金、同业拆人资金等无需缴纳存款准备金的资金。如果用 C表示 其他资