宏观经济宏观实体经济观察莫为浮云遮望眼.PDFVIP

2015 年8 月28 日 宏觀經濟 宏觀：實體經濟觀察：莫為浮雲遮望眼 8 月財新PMI 初值創09 年3 月以來新低，需求和生產指標均下滑。從中觀行業看，也仍不樂觀： 下游終端需求普遍走弱；中游工業生產仍受困於產能去化，工業品價格也仍在下滑；在美聯儲加息 預期下，上游大宗商品價格也普遍走弱。但電力耗煤增速卻因低基數效應而持續回升。莫為浮雲遮 望眼，8 月工業增速或因低技術反彈，但財新PMI 和中觀行業資料已充分說明實體經濟仍無實質改 善。本周國務院常務會議已向全國人大常委會提交15 年地方政府債務限額議案，加上央行超預期 降准，或意味著新一輪貨幣寬鬆週期或已開啟。 需求：下游地產、家電走弱，乘用車仍弱。中游鋼鐵、水泥再度轉弱，化工尚可。上游煤炭弱，貨 運弱。 價格：7 月百城房價同比回升環比走平。上周生產資料價格普遍下滑。 庫存：下游地產回升，乘用車仍偏高。中游鋼鐵、水泥仍高，化工去庫存。上游煤炭、有色仍高。 分行業觀察： 下游：地產：8 月下旬新房銷量增速續跌，上周土地成交依然低迷。乘用車：7 月經銷商庫存依然 偏高，8 月批發銷量起步仍較弱。家電：7 月白電出口全面負增，空調廠家銷量增速跌幅擴大。 中游：鋼鐵：上周鋼價毛利續跌，8 月上旬粗鋼產量增速低位回升。水泥：上周水泥價格震盪下行， 庫容比繼續高位回落。化工：上周化纖原料價格平中有跌，PTA 產業鏈庫存回落。電力：8 月下旬 電力耗煤同比繼續走高，工業增速有望反彈。 上游：煤炭：上周煤價整體繼續下滑，秦皇島港口庫存繼續回落。有色：上周銅鋁價格均繼續下滑 創新低，銅庫存升鋁庫存降。大宗商品：上周Brent 、WTI 再創新低，CRB 小幅震盪，美指大幅下 滑。交通運輸：上周航空客運繼續高增長，上周BDI 續降、CCFI 續升。 1 大市導航 房地產：行業限外令放寬，防範貶值衝擊，保障行業穩定 事件：六部委下發《關於調整房地產市場外資准入和管理有關政策的通知》，對06 年【171 號】 限外令做出放鬆。主要變化： 1 ）外商投資房地產企業需要外資的註冊資本從投資總額的50%降為40% ，投資總額在3000 萬美元， 註冊資本占投資總額的要求降低至1/3 。（解讀：降低進入門檻） 2 ）取消外商投資房地產企業辦理境內貸款、境外貸款、外匯借款結匯必須全部繳付註冊資本金的 要求。 （解讀：此前要求必須繳付滿資本金，取得《土地使用證》，資本金要求達到專案總投資 35% 。新政有利吸引外資） 3 ）取消外國人國內購房，需要在中國境內工作、學習超過一年的限制，沒有在提及“外國人限購 一套房”規定，同時未明文強調“不得購買非自用、非自住商品房”。 （解讀：老外也可買二套房 且條件放鬆） 意義：主要防範貶值帶來的潛在外資流出風險，降低外資進入房地產領域門檻。對保障行業健康穩 定發展具備實質利好 。 繼續推薦超跌大藍籌，保利地產；關注地產金融標杆，嘉寶集團。 風險提示：房地產投資仍然低迷；政策推進效果不及預期。 貴州茅臺（600519 ）：高端市場地位穩固，長期投資價值凸顯 近日公司披露半年報，2015 年上半年實現營業收入157.79 億元，同比增加10.17% ；歸屬于上市公 司股東的淨利潤78.88 億元，同比增加9.11% ，基本每股收益6.91 元。 高端產品盈利穩定，系列酒尚需時日。2015 年上半年，公司酒類毛利率92.61% ，同比下降0.49 個 百分點。茅臺酒毛利率93.80% ，同比下降0.52 個百分點；系列酒毛利率51.63% ，同比下降12.08 個百分點。銷售費用率3.66% ，同比下降0.77 個百分點；管理費用率11.29% ，同比增加1.08 個百 分點；財務費用率-0.12% ，同比增加0.25 個百分點。 銷售網路逆勢增強保障主業持續穩定發展。2012 年底白酒行業開始調整，至今公司業績穩定性在 同類企業中名列前茅，核心在於公司維護經銷商利益，維持下游管道健康。在行業持續調整的大背 景下，不少酒企的經銷商隊伍大幅變動，而公司下游銷售網路不但沒有受到重創，反而逆勢吸引更 多優質經銷商資源加盟，僅去年就新增300 多家資質較好的經銷商，國內外經銷商與專賣店總數達 到2000 多家。今年公司又提出“三不一確保”，進一步鞏固廠商關係，即2015 年絕不增加茅臺酒