经济下滑与货币扩张地血拼.PDFVIP

2009 年 1 月 5 日 投资策略 中金公司研究部 经济下滑与货币扩张的“血拼” 联系人：侯振海 houzh@ (8621) 5879 6226 2009 年（含 1 季度）海外市场投资策略 要点： 回顾 2008：除了国债和黄金以外，其他大类资产价格在 2008 年内大多深幅下跌。回顾过去 6 年的整个牛熊市大循 环，黄金成为最大的赢家，显示 6 年下来，长期持有任何资产的实际购买力都出现了一定下跌。 （P4 – P10 ） 此次危机不同于二战后的往次经济下滑周期，不同之处在于：结构性衰退而非周期型衰退、信贷萎缩导致有效需求 持续下降、全球性经济衰退。但各国政府依然会用对付周期性衰退的方法来应对本次经济衰退。 （P11 ） 而从更长的历史时期看，信贷增速必然是存在极限的，因此历史上并非每个时期信贷水平都能够持续扩张。1944 年 以来美国信贷可比规模的持续扩张的基础有三个条件：黄金等金属货币地位的丧失、科技进步及大规模生产和全球 化、美元地位无可动摇。 （P13 – P15 ） 美国经济将不会再现经济大萧条的景象，因为美元信用系统距离崩溃为时尚早，因此仍有空间让美国货币当局避免 持续通缩的发生。 虽然美国经济能够躲过萧条，并不意味着世界各国都能躲过此劫。同时，贸易保护主义抬头和地 缘政治矛盾将成为未来危机或将扩大的潜在风险。 （P16 – P18 ） 2009 年以美国为首的全球主要股指将呈现震荡走平或略有上升的大趋势，但其中存在 2 波甚至 2 波以上较大的可操 作的反弹获利机会。从 2009 年 1 季度看，我们认为：从 2008 年 11 月末的中级反弹有望在 1 月份得到延续，从而形 成 2009 年第一波的反弹机会。但在一季度中后期，美国股市可能将经历新的一波下探，并再度考验前期低点，而 2009 年最大的一波反弹机会，可能出现在 2 、3 季度，而 4 季度股市可能再度有所回调。 （P19 ） 在未来 2 个季度内，全球的实体经济情况仍有继续恶化的可能。这是因为，美国银行业修补自身资产负债表仍需时 间，其放贷意愿难以很快恢复。然而美国的金融信贷系统最坏的情况可能已经过去，美国金融系统资本重建第一阶 段，即高杠杆率的大型金融资本的重建已经接近尾声。而美联储采用直接市场购买相关证券的方法绕过银行直接向 消费者和投资者提供资金也是重要原因。 （P20 – P21 ） 美联储“去通缩、再通胀”的政策将开始逐渐见效。在经济衰退、通胀下滑的背景下，4 季度美国 M1 、M2 、基础 货币等货币供应量指标反而大幅扩张。美国具有利用货币扩张对抗经济下滑的独特优势。而经济陷入衰退和通缩预 期时，货币供应的过度增长往往能够提升股价表现。奥巴马新政对于 1 季度美国股市表现有正面作用，但是我们看 淡财政政策会对股市走势起实质性的改变作用。 （P22 – P27 ） 我们认为美国未来的通缩和通胀的转换将间隙极薄、速度极快。而且除非美元体系崩溃，美国长期通胀的总体格局 并没有发生改变。预期的变化将引发未来几年内资产价格反复的巨幅波动震荡。 （P28 – P33 ） 目前美国股市的整体估值水平处于1980 年代以来的最低水平。我们认为目前美国股市的估值水平处于合理状态，但 是，现在仍难以认定当前的美国股市的估值水平被严重低估。如果发生萧条，标普 500 指数有跌至 550 点的可能， 但是我们倾向于我们的基本情况假设：2009 年美国股市盈利有 20%以上的上升空间，对应 970 点。 （P34 – P40 ） 总结 2009 年的 8 点预测和操作建议。