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上市公司并购前后绩效变化实证分析 　　摘要：随着我国经济结构的调整和国有经济的战略性改组，以及我国证券市场的发展，并购活动作为资产重组最主要的活动之一，蓬勃发展、高潮迭起。并购绩效的好坏不仅关系到公司业绩的提升，更重要的是在一定程度上影响其相关政策的顺利实施。本文旨在对我国上市公司并购绩效进行多方面的分析研究。根据本文的研究目的，构建了评价并购绩效的指标体系；并运用主成分分析法构建了综合评分模型，将发生并购的上市公司并购前后共4年的绩效按照得到的评估体系进行评分，利用配对T检验对这4间这些公司的经营绩效变化进行考察，并计算出样本公司的并购绩效指标值 关键词：并购 经营绩效 资产重组 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）03 一、引言 兼并收购活动是上市公司资产重组的主要形式之一，在我国兼并收购主要是指上市公司利用其经营机制、管理和技术的优势有计划地兼并其他企业或收购优质资产，实现经营规模的快速扩张，是提升企业内在价值的最好的重组方式。企业进行兼并收购的财务动机有财务协同效应、免税效应、分散风险和分解价值最大化，另外还可以实现规模经济效益，消除或减少竞争，壮大自身实力和提高企业市场竞争力等目的。根据目的不同，企业并购可进一步分为不同的类型（见表1） 自90年代以来，每年都有不少上市公司进行并购，仅2014年1月1日至2014年9月30日9个月时间就有165家上市公司进行并购，近几年我国上市公司兼并收购公司数量见图1 从图1可以看出，2009年有170多家上市公司进行并购，而在2010年上市公司并购数量急剧下滑，只有110家左右，上市公司并购的家数呈现负增长，2011、2012、2013年均在100家左右，到2014年又大幅增加，2014年前三个季度的并购公司就超过160家。对2014年前三个季度的并购活动进行分析，发现165家上市公司并购中，有78家属于关联交易，约占总数的47.27%，这说明关联交易作为一种手段在我国的并购中正在被普遍运用 然而，为什么2010年的并购活动比2009年下降很多，而2014年又比2013年猛增很多，这些大量的并购活动是否能真正改善并购公司绩效，是非常值得关注的问题。基于此，本文采用财务分析法来检验并购对我国上市公司经营绩效的影响，即采用事件前后企业的财务和会计数据来进行比较分析。通过主成分分析法建立综合评分模型来对比2011年发生并购的样本公司在重组前后共四年的绩效变化，求出并购业绩指标值，分别检验整体并购上市公司经营业绩是否显著改善。具体步骤为：（1）选取公司年度报表中的若干财务指标来构建指标体系。（2）将指标按并购前一年（2010年）、并购当年（2011年）、并购后第一年（2012年）和并购后第二年（2013年）分别作因子分析，运用主成分分析法构造一个综合评价得分函数，计算出不同样本在并购前后不同年度的综合得分。（3）用综合得分来表示并购业绩，并利用正值检验和配对检验来进行对比，来评判公司发生并购后，企业绩效是否得到改善 二、样本和研究假设 （一） 样本选择 样本选择来源于“中国证券网”“巨潮资讯网”“上市公司并购网”中所披露的重大事项信息。选择的样本公司要同时满足以下几个条件：（1）公司在上海证券交易所或深圳证券交易所的非金融公司。（2）2010年已经上市，且2013年没有退市的上市公司。（3）2011年发生并购的公司。按照以上条件进行逐一筛选，最后得到56家样本公司 （二）研究假设 假设1：选取的盈利能力、资产营运能力、偿债能力、发展潜力这四个方面的相关指标可以通过主成分分析法将其信息载荷到因子上，从而上市公司经营绩效可以从这四个方面综合体现 假设2：公司并购后业绩会有显著增长 代理成本理论可以解释兼并收购对公司经营绩效的影响。代理成本学说最早是由Jesen和Meckling系统地阐述了代理问题的含义。他们认为，代理成本包括设计、监督与约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益的剩余损失，即监督成本、约束成本和剩余损失之和。剩余损失还可能是由于合约的完全履行成本超过其所能带来的收益而造成的。兼并活动在代理问题存在的情况下，有以下几种解释：Fama 和 Jensen等人认为公司代理人问题可有适当的组织程序来解决。公司所有权和经营权分离情况下，决策的拟定和执行是经营者的职权，而决策的评估和控制由所有者管理，这种互相分离的内部机制设计可解决代理问题。而并购则提供了解决代理问题的一个外部机制；当目标公司有代理问题产生时，可通过收购股票获得控制权，减少代理问题的产生。Roll指出，当代理问题不能通过组织和市场机制得到有效控制时，兼并将是解决此问题的外部控制