煤制油期待2010的丰收.PDFVIP

I 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业报告 煤制油 期待2010 的丰收 2008 年5 月5 日 陈亮 煤炭行业研究员 0755 chenliang@ 投资要点： 短期内对具有煤制油概念的相关上市公司不可期望过高。由于缺乏大规模商业化运行 的经验，神华集团、潞安集团、伊泰的煤制油示范项目的投资成本比预算要高。在2008 年建成后，仍需一段时间进行调试磨合，迅速达到设计产能并正常运行的可能性较小。 2010 年之前，煤制油对相关公司的盈利贡献非常有限。 煤制油的盈亏平衡点是原油价格维持 45-50 美元。从长期来看，如果不考虑二氧化碳 的捕集成本，煤制油的毛利率将至少保持在 30 ％以上。如果国际油价保持 100 美元/ 桶，煤制油的毛利率将超过50% 。 现有煤制油公司的先发优势明显。产业进入壁垒非常高，决定了煤制油是极少数大集 团的“游戏”。未来中国政府再批准其他公司进入煤制油产业的可能性非常小，即使批 准，匮乏的水资源届时也会对后进者产生巨大的制约。 相关上市公司将借煤制油“升华”。从中期来看，待煤制油示范项目运行基本正常后， 相关公司将会迅速扩大产能，采取增发再融资方式的可能性非常大。煤制油对相关上 市公司的贡献是：进入高壁垒行业，获取垄断收益；具备介入成品油销售领域的资格， 最大程度上攫取产业链的利润；延伸产业链，降低煤炭行业周期性波动的冲击；以在 当地投资煤制油为交换，从地方政府获得额外的煤炭资源。 神华集团在中国的煤制油产业中最具竞争优势。该公司不但获得了国家240 亿元的“煤 代油专项资金”支持，其技术准备也最充分。公司不但拥有直接液化技术，还在自主 研发间接液化技术，并积极引进南非Sasol 成熟的间接液化技术和工程经验。 煤制油的风险。煤制油产业的风险主要是油价波动。此外，中国目前仍对国内成品油 价格进行管制，会压低煤制油的盈利空间。煤制油过程中还会排放大量的二氧化碳， 政府可能出台政策要求控制二氧化碳排放量。 1 目录 一、 全球能源消费重心向煤炭转移 5 1. 全球能源消费重心向煤炭转移的驱动因素 5 2. 可再生能源在2030 年之前尚不能对化石能源形成颠覆性冲击 7 3. 运输业是液体燃料需求增长的主要力量 8 4. 世界范围内煤制油热情重新高涨 8 二、 煤制油简介及发展历史 10 1. 煤制油的原理 10 2. 煤液化诞生的原因 10 3. 煤液化的两种技术路线 10 4. 煤制油的发展历史简介11 三、 原油45-50 美元/桶：煤制油的盈亏平衡点 12 四、 中国的国情决定煤制油大有可为 14 1. 中国的能源结构和能源战略 14 2. 神华、兖矿、中科合成油3 家公司拥有煤制油技术 15 3. 国家政策明确支持煤制油试点 16 五、 煤制油在中国的发展现状 17 1. 目前在建的煤制油项目 17 2. 高门槛为现有项目保驾护航 17 3. 投资成本明显上升但低于油价涨幅 18 4. 煤制油项目建成后还需时间磨合 19 5. 注入上市公司还看2010 19 六、 煤制油对中国煤炭公司的意义 21 1. 高速扩张的发动机 21 2. 延伸产业链抵御周期性波动 21 3. 跑马圈地储备资源 22 4. 有望介入成品油销售领域 22 行业报告