第14章资本资产定价模型精选.pptVIP

作为一种回报率产生过程，因素模型具有以下几个特点。 第一，因素模型中的因素应该是系统影响所有证券价格的经济因素。 第二，在构造因素模型中，我们假设两个证券的回报率相关——一起运动——仅仅是因为它们对因素运动的共同反应导致的。 第三，证券回报率中不能由因素模型解释的部分是该证券所独有的，从而与别的证券回报率的特有部分无关，也与因素的运动无关。 因素模型属于风险因子定价。 * 因素模型在证券组合管理中的应用 在证券组合选择过程中，减少估计量和计算量 刻画证券组合对因素的敏感度 如果假设证券回报率满足因素模型，那么证券分析的基本目标就是，辨别这些因素以及证券回报率对这些因素的敏感度。 * 套利定价理论模型（APT） 套利定价理论由史蒂芬.罗斯（1976）年提出。 相对于CAPM模型，APT模型更加一般化： APT不依赖于市场组合，也没有假设只有市场风险影响资产的预期收益。 基础性假设： 证券的收益率受一种或多种因素的影响，可由因素模型决定。 投资喜欢获利较多的投资策略； 市场上有大量不同的资产； 允许卖空等。 * 套利： 不需要投资就可以利用证券的不同价格获得无风险利润。 竞争性均衡状态： 不存在套利机会， 即没有一个投资者不承担风险、不需要额外资金就能获得收益的机会。 套利定价的核心： 因素模型表明，具有相同因素敏感性的证券或组合，除了非因素风险外，将以相同的方式变动。具有相同因素敏感性的证券或组合要求有相同的预期收益。如若不然，套利机会便会存在，投资者利用这样的机会最终使得套利机会消失，均衡价格得以形成。 * 套利证券组合： 必须同时具有以下三个特征 ①不需要额外投资： ②不承担风险(组合对任何因素都没有敏感性)： 满足上两个条件要求证券个数多于因素个数:nk ③具有正的期望收益率： * 套利定价方程： ①如不存在套利机会，市场便达到了均衡，此时不可能产生套利组合。 ②证券的期望收益率由它所承担的几个共同因素决定，即有： 其中： 为无风险收益率， 表示对第j因素具有单位敏感度的因素风险价格（超额回报的系数）。 * CAPM与APT的比较 都是确定资产均衡价格的经济模型 APT分析影响证券收益的多种因素及敏感度，CAPM只是考虑一个因素，即市场组合，一个敏感系数，即贝塔值。因此， APT更具有一般意义。（APT不依赖于市场组合）。 APT的缺点是没有明确哪些因素影响证券的收益以及它们的影响程度。 Fama-French三因素模型： Rit???Rft?=?ai?+ βi(Rmt???Rft) +?siSMBt?+?hiHMIt?+ εit * 思考题： 资本市场线与证券市场线的区别在哪？ 证券市场线中贝塔值的作用有哪些？ 何为单因素模型？并解释为什么它可以减少有效边界的计算量？ 解释套利定价理论的内容、它的假设基础以及收益与风险之间的线性关系？ * 第十四章 资本资产定价模型 第一节 资本资产定价模型 资本市场线、证券市场线、证券特征线 第二节 因素模型与套利定价理论 * 最早的马科维茨投资组合理论中，有效组合和有效边界的确定需要知道每个证券的收益率、方差和各个证券之间的协方差。这在处理含有大量证券的组合中，计算太复杂。 为了简化投资组合分析，夏普、林特纳和摩森等人提出了资本资产定价模型（ Capital Asset Pricing Model ，CAPM）。 由于CAPM 模型的验证存在问题，史蒂芬.罗斯提出了另一个资本资产定价模型，即套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory ，APT ） * 14.1 CAPM模型 CAPM的假设条件 ①投资者根据与其收益和收益的方差来选择投资组合；②投资者为风险回避者； ③所有投资者对证券收益和风险的预期都相同； ④没有交易成本和交易税；⑤存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率借入或借出无风险资产； ⑥投资是无限可分的，投资规模不管多少都是可行的； ⑦证券市场存在着均衡状态； ⑧投资期为单期； ⑨市场组合包括全部证券种类。 * 无风险资产的收益是确定的，其标准差为0. 无风险资产与风险资产之间的协方差为0. 根据资产组合预期收益和风险的计算（p279），推断出资产组合预期收益和风险之间是线性关系。 当对风险资产、无风险资产进行组合投资时，由这两种资产组成的各种组合的预期收益和风险构成一条直线（p280）。 A点右方的射线表示对B做卖空，然后将收益全部投资于A的情况。 * 资本市场线：(Capital Market Line, CML) 引入无风险资产，可行域发生变化，有效边界也发生变化（p280）。 马科威茨“期望－方差模型”在引入无风险资产并且允许风险资产可以卖空的情况下，新的有效边界是一条射线，这条射线就被称为