中国旅游业上市公司资本结构探析.doc

中国旅游业上市公司资本结构探析 　　摘要：文章以中国旅游业上市公司2013―2015年的财务数据为研究样本，通过SPSS构建面板数据，首先利用描述性统计分析的方法，对各个变量之间的关系进行分析；然后采用多元回归分析的方法对中国旅游业上市公司的资产结构进行分析。分析发现，资本结构与短期负债率、公司规模、成长性、非负债税盾呈正相关；资本结构与流动比率、流动负债率、资产流动率、总资产报酬率、盈利能力呈负相关。暗示了，旅游行业遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则，同时中国旅游业资本市场尚待完善 关键词：旅游业 上市公司 资本结构 融资优序理论 一、引言 旅游业作为全球经济的一个重要产业，作为人类文明的一种生活方式，是随着近代世界商品经济的发展和世界政治经济文化体系的形成而产生并发展起来。20世纪后半叶，旅游业以连续高于全球经济增长的速度迅速发展，逐渐发展成为世界最大的新兴产业，超越石油和汽车这两大产业，成为世界第一大产业。中国旅游业在改革开放中崛起，在经历了三十多年的发展后，已经成为国民经济的重要组成部分，并且成长为推动世界旅游发展的极富活力的重要力量。旅游行业在经营过程中，其资金的融通方式有着鲜明的特点，从而形成了有特色的旅游行业资本结构体系。构建合理的资本结构体系是影响投资者对企业经营状况进行判断的关键，实现良好的资本结构有助于提升旅游企业的市场价值 资本结构是指企业各种资本的构成以及比例关系。实现最佳资本结构是实现企业价值最大化目标的唯一途径。如何实现最佳资本结构话题长期以来一直是财务管理理论研究中的核心问题。针对资本结构问题，国内外学者从不同角度进行了大量研究，并且得出了一系列有代表性的结论，但对于旅游行业的资本结构的研究则相对较少。本文以沪深证券交易所上市的32家旅游业上市公司的财务数据为样本，利用面板数据分析方法，对旅游业上市公司的资本结构的合理性进行分析。希望通过分析找到旅游行业上市公司资本结构存在的问题，从而合理改善旅游企业资本结构，有效提高企业价值 二、文献综述 Modigliani Miller（1958）在《资本成本、公司融资与投资理论》（简称MM理论）中从全新的视角对现代企业资本结构特征进行了详细的研究，该理论指出在没有企业所得税、个人所得税、没有公司破产风险、资本市场能过百分百合理运营等假设条件下，公司的资本结构与公司市场价值没有任何关联性的结论；在MM理论的基础上，Brennan Schwartz（1975）提出了权衡理论，认为MM理论衡量了负债能够节约税负，却轻视了负债造成的危机和多余的资金；Jensen Meckling（1976）首次提出代理理论成本，企业的最优资本结构应该是在已知的内部资本结构下，能够使代理成本最小化的债务权益比率；Myers Majluf （1984）提出了优序融资理论，他们认为，由于公司股东与投资者之间存在着信息不对等，当出现融资需求时，公司会首选信息成本最低的内部融资，其次考虑负债融资，而信息成本最高的股权融资则是最后的选择 国内的资本结构研究着重于将国外经典理论与国内实际状况相结合，并取得了有代表性的成果。陆正飞、辛宇（1998）提出行业的不同对资本结构有明显的差别，同时获利能力、企业规模与资本结构有一定的相关性；肖作平和吴世农（2002）针对117家非金融上市公司的财务数据，采用多元回归分析方法，分析发现，公司股权结构影响资本结构；公司规模、成长性、非负债税盾、产生内部资源能力与负债比率呈一定的相关性；投资金额与负债水平的关系不显著；麦勇、胡文博和于东升（2011）采用回归以及广义线性模型的方法，以中国沪深A股的上市公司为样本进行研究发现，资本结构与公司规模呈正相关，与盈利能力呈负相关。这分别和融资优序假说及权衡理论相吻合。邢天才和袁野（2013）以中国669家上市公司2001―2010年的数据为研究对象，分析发现，盈利性较好的上市公司会优先选择内部融资，而不是债务融资；但是对于盈利性较差的企业，资产的有形性是决定债务融资数量的一个非常重要的因素 三、研究设计 （一）样本选择与数??来源 截至2015年底，在沪深两市证券交易所上市的旅游类上市公司共38家。本文选取2012―2015年A股旅游上市公司发布的财务报告的面板数据作为研究样本，为了保证数据的可比性和有效性，尽量减少其他因素对数据结果的影响，我们剔除了样本中 ST、*ST、PT或因其他原因造成数据异常和缺失的公司。经筛选，最终的研究对象为32家旅游业上市公司（见表1） （二）变量选择 合理的负债比率是形成合理资本结构的关键，资产负债率是衡量资本结构的重要指标，因此，我们选择资产负债率作为分析的自变量。资产流动性是对资