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我国上市公司现金股利概况及其影响因素 　　摘要：股利政策的制定是上市公司理财活动的重要内容之一，截至2013年底，我国上市公司分配股利的公司比例已经达到73.45%。文章经过对各类公司的财务指标进行统计后发现，发放过股利的公司倾向于有更强的盈利能力、更少的投资机会、更大的公司规模。通过对1998―2013年的我国上市公司进行实证分析，按是否分配股利建立Logistic模型，得到如下结论：盈利能力、投资机会、公司规模均是决定我国上市公司是否分配股利的主要因素，并且盈利能力越强、投资机会越少、公司规模越大的公司更有可能分配现金股利 关键词：现金股利 盈利能力 投资机会 公司规模 一、绪论 （一）研究背景及意义 股利政策的制定是上市公司理财活动的重要内容之一，从20世纪50年代至今，有很多专家学者对这一方面进行了深入的研究。良好的股利政策历来被认为是公司优良经营状况的体现，代表着公司良好的发展前景，可以树立优秀的企业形象，吸引更多的投资者，从而为企业的长远发展打下基础 从理论来看，目前国内对于上市公司支付现金股利影响因素的研究，大部分是直接对影响因素做出假设，在这个基础上建立模型，而少有把公司按股利分配情况分类后研究公司本身的特点，而且对新上市的公司也没有单独分析。本文将把公司分为两大类，当前时期分配股利的和不分配股利的，其中不分配股利的公司还会再分为两部分，其一是曾经分配过股利的，另一部分是从未分配过股利的。然后会对盈利水平、投资机会、公司规模这三个财务指标进行分析，对每年新上市的公司单独分析。这对于完善股利理论具有相当意义，也为以后的研究者提供了一个可行的方法 从实践上来看，对现金股利影响因素的全面分析有助于找到我国上市公司少分红的根源，进而有助于采取措施改善这一情况。对投资者来说，企业是否发放现金股利是一项重要因素，这有助于他们筛选有意愿投资的公司，保障他们的利益。对企业来说，有助于他们吸引更多的投资者，树立良好的形象。对市场来说，有助于建立良好的投资环境，进一步规范市场，更好地发挥市场资源配置的作用，促进我国市场繁荣 影响股利政策制定的因素有很多，本文从盈利能力、投资机会和公司规模三个方面进行剖析，并验证它们是否能完全解释现金股利分配的情况 （二）研究思路和方法 上市公司分为四类：支付现金股利的、不支付现金股利的、曾经支付过现金股利的、从未支付过现金股利的。通过研究四类公司的数量和占比随时间的变化情况，可以总结出国内上市公司现金股利分配的特点和倾向，进一步详细分析它们在盈利能力、投资机会、公司规模三个方面的数据特征 针对支付现金股利与否的倾向问题，本文将使用Logistic模型研究盈利水平、投资机会、公司规模三个因素的影响力度。其中，盈利水平使用营业利润占总资产的比率，投资机会用Tobins Q值，即市价对账面价值比率，公司规模用公司资产总额的对数 根据以上分析研究，可以得出中国上市公司股利分配的基本发展情况，四类公司在盈利能力、投资机会、公司规模三方面的财务指标特点，以及这三方面究竟能够解释多少股利分配的情况 二、股利政策相关文献综述 （一）盈利能力 Lintner（1956）选取了600家上市公司中的28家公司进行研究，并建立了公司现金股利支付模型，研究发现：公司偏好于制定一个长期的、稳定的股利支付政策，稳定的股利对公司的经营者十分重要，只有当盈利水平有长期持续性的波动，公司才会考虑改变股利支付水平。Fama和French（2001）发现，支付现金股利的公司的盈利水平要普遍高于未支付现金股利的公司。而且由于大量新上市的公司的关系，所有公司都倾向于低盈利水平这一不支付现金股利公司的典型特征。他们还发现，无论盈利能力大小，1978年之后，美国的公司都出现了低股利支付的倾向 陈国辉、赵春光（2000）研究发现，公司的盈利能力对公司的现金股利政策有重大影响，呈正相关，且股利政策与上一年的盈利水平相关程度更高。魏刚、蒋义宏（2001）在他们对上市公司的问卷调查中发现，上市公司在决定股利政策时主要考虑的是本期及以后各期的盈利能力。袁天荣、苏红亮（2004）研究了上市公司中存在的超能力派现的问题，发现超能力派现与净资产收益率存在负相关关系，即企业的盈利能力越强，超能力派现的现象越不容易发生 （二）投资机会 Jensen和Meckling（1976）研究发现，当公司有更多的投资机会时，会倾向于更低水平的现金股利支付率。他们还提出，当公司有相当的投资机会时，如果保留大量的可支配现金，经营者会出现过度投资的倾向，从而与股东的利益发生冲突，产生问题。Smith和Watts（1992）研究了不同的行业与现金股利支付率的关系，研究发现，在那些具有更多投资机会的行业中