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第八章 企业价值评估 企业价值评估概述 一、企业及企业价值 企业的资产价值 企业的投资价值 企业的股东权益价值 二、企业价值评估的一般用途 （一）运用于企业产权转让及兼并收购分析中 （二）运用于企业财务管理中 （三）运用于证券市场上投资组合管理中 三、企业价值评估的范围 第二节 企业价值评估的加和法 第三节 企业价值评估的收益法 一、企业价值评估收益法的基本原理 n CFF t 企业价值 = ∑ --------------------- t = 1 （1 +WACC）t n CFE t 权益价值 = ∑ ---------------- t = 1 （1 + re）t CFF = CFE + 利息费用 ×（1 - 税率）+ 本金归还 - 发行的新债 + 优先股红利 二、企业的价值评估模型 （一）企业（投资）价值评估模型 1、三阶段增长模型 （二）股权价值评估 1、股权现金流量估价模型 如果资本支出和营运资本按照目标债务比率（?）进行融资，并且通过发行新债对本金进行偿还时，则股权现金流量CFE = 净收益 + （1 - ?）（折旧 - 资本性支出） - （1 - ?）追加营运资本 g = b×{ROC + [ ROC - i（1- t）] × D/E} 2、股利折现估价模型 三、收益法评估参数的确定 （一）高增长阶段的最后期限 （二）现金流量的预测 1、现金流量预测的步骤 2、现金流量预测的原则 （三）折现率的确定 1、股权资本成本 （1）风险收益模型 re= rf + β（rm - rf） β = βu [1 + （1 -t）（D / E）] （2）股利增长模型 re = （ DPS1 / P0 ）＋ g 2、加权平均资本成本（WACC） WACC = rd （1 - t）[D /（D + E）] + re [E /（D + E）] 企业价值评估的比较法 一、企业价值比较法评估的基本原理 二、可比企业的选择 三、乘数的选择 （一）市盈率 PE = P0 / EPS0 = 股利支付率×（1 + g）/ （re - g） （二）价格 / 账面价值比率 PBV = P0 / BV0 = 股权收益率（ROE） × 股利支付率 ×（1 + g）/ （re - g ） （三）价格 / 销售收入比率 PS = P0 / 销售收入= 销售净利率（MGN） × 股利支付率 ×（1 + g）/ （re - g ） （四）价值 / 息税折旧前收益（EBIDT）比率 P / EBIDT = [（1- 税率）+ 折旧 × 税率 / EBIDT - 资本性支出/ EBIDT - 追加营运资本/ EBIDT] /（WACC - g ） （五）价值 / 重置成本比率 * * 图表8-1 某企业2000年6月30日资产负债表 （单位：百万元） 流动资产 119.0 现金 12.0 应收账款 48.0 存货 57.0 预付账款 2.0 非流动资产 51.0 金融资产 0.0 无形资产 0.0 固定资产净值 51.0 固定资产总值 90.0 累计折旧 (39.0) 流动负债 66.0 短期负债 22.0 银行借款 14.0 长期负债的流动部分 8.0 应付账款 40.0 应付费用(包括工资和应付税款) 4.0 非流动负债 34.0 长期负债 34.0 股东权益 70.0 股本