联结票据及奇异期权.pdf

金融工程PM 系列TALKS之三 联结票据与奇异期权 Sihai Fang （房四海） 2008年1月1-20 日，TALKS于宏源证券研究所会议室 （内部TALKS,保留原貌，有的判断已经修正，见本人后续报告； 但分析思路，本人以为还没有失效，8月1 日批注) 1 联结票据与保本基金不同 1，没有基金经理 2 ，监管部门不同 3 ，股票联结票据，单只规模有限 4 ，股票联结票据（ELN) ，收益可以操纵 5 ，联结票据源自欧洲，但公认最早的股权连接票据是所罗 门兄弟公司1986年发行SP500指数连动票据；从香港传 入大陆 6 ，本质：债券加各种期权；透过不同期权参与标的资产市 场的参与率不同，决定股票linked-notes风险收益特征（保 本票据，高息票据） 2 欧式期权三种价格 1，正确价格，我们不知道 2 ，基准价格，BS模型 3 ，市场价格，连续竞价 同时，几种波动率： 1，历史波动率，隐含序列平稳假设 2 ，隐含波动率，隐含风险中性假设 3 ，已实现波动率，真实波动率是无法观测得到的，“ 已实现 波动率” （RV)是对真实波动率的一致性估计,高频数据计算 3 在四大假设下 BlackScholes在 年解出了欧式期权的经典定价公式. 1972 c S N d =−K e−rT N d 0 ( 1) ( 2 ) p K e −rT N (=−d 2 ) −S 0 N (−d1 ) 2 S K + r +σ T ln( 0 / ) ( / 2) d 1 σ T 2 S K + r −σ T ln( 0 / ) ( / 2) d d − T σ 2 1 σ T 4 理论模型的缺陷 市场并不完美 资产价格并不服从对数正态分布 不可能实现连续调整的对冲策略（市场也不完备） 波动率是时变的 实际应用中通常是通过修正波动率来提高模型的适用性 修正模型 Leland(1985) 模型， BoyleVorst(1992)模型， Wilmott （1994 ）模型 5 Merton:美式期权与欧式期权 变量 欧式买权价 欧式卖权价 美式买权价 美式卖权价 证券当前价 + – + – 执行价 – + – + 期限 ? ? + + 波动率