生命周期视角下并购类型对上市公司信用风险的影响——基于KMV模型的实证研究.pdfVIP

生命周期视角下并购类型对上市公司信用风险的影响 生命周期视角下并购类型对上市公 司信用风险的影响 基于 KMV模型的实证研究 摘 要 ：以2009--2013年沪、深股市发生并购事件的103家上市公司为研究样本，利用KMV模型对 高咏玲 不同生命周期、不同并购类型的上市公司并购事件发生前和并购事件发生后的信用风险进行了实 杜 晗 证分析。研究发现 ，不同并购类型的上市公司并购前后的信用风险变化情况呈现生命周期差异。 佟 老 处于成长期的公司，实施相关并购会降低信用风险，实施多元化并购会增加信用风险；处于成熟期 的公司，~iJtN反。同时，还从不同角度进行了稳健性检验 ，发现研究结论不变，进一步验证了结论的 可靠性。从企业生命周期视角研究并购类型对上市公司信用风险的影响，补充和拓展了现有上市 公司并购风险方面的研究，同时也对企业并购决策和公司治理有重要启示。 关键词：并购类型 企业生命周期 信用风险 KMV模型 DOI．10．3773／j．issn．1006—4885．2017．03．035 中图分类号：F840．4 文献标识码：A 文章编号：1002—9753(2017)03—0035—14 1 引 言 近年来，我国企业并购的数量和规模呈现爆发式增长。据普华永道发布的报告显 示，2015年中国企业参与的并购交易金额达到7340亿美元，并购交易数量与金额均 创下历史记录。并购可能为企业带来巨大的发展机遇 ，实现低成本扩张，但机遇之中 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目(项 目编号 ；国家 自然科学基金资助项 目(项 目编号； 北京高等学校青年英才计划项 目(项目编号：YETP0967)；财政部 “全国会计领军(后备)人才 (学术类)培 养项 目”；北京市教委共建项 目专项资助 “上市公司关联并购的战略导向与长期效率研究”。 作者简介：高咏玲f1982一)，女，吉林安图人，中央财经大学商学院副教授，研究方向：实物期权、运营管理。 杜 晗(1991一)，女，湖北天门人，中央财经大学商学院硕士研究生，研究方向：并购、风险管理。 佟 岩 (1977一)，女，吉林长春人，北京理工大学管理与经济学院教授，北京经济社会可持续发展研究 基地研究员，研究方 向：公司治理、并购、创新。 2017。03 科学决策 35 生命周期视角下并购类型对上市公司信用风险的影响 暗藏危机。大规模的并购往往给企业带来全面而深远的影响，使其受制于不确定性的 增加和信息不对称 (Tehranian等，2014l】)。从我国目前企业并购的情况来看，不乏并 购失败的案例，如TCL收购汤姆逊、平安投资富通、上汽双龙联姻等。这些并购并不 能提高企业的核心竞争力和经营业绩，反而可能使企业面临巨大的财务危机。 并购无疑对于企业的风险状况乃至违约概率具有影响 (Koerniadi等，2015 1。 在企业并购重组 日趋活跃的背景下，如何监测和防范其所带来的信用风险引起了各方 关注。例如2015年中国银监会修订并发布 《商业银行并购贷款风险管理指引》督促 商业银行加强并购贷款风险防控。收购公司亦需权衡并购投资与其信用风险变化的 关系。针对这一问题，Vallascas和Hagendofff(2011) 分析了 134家欧洲银行并购前 后的违约距离的变化，发现并购 (含相关并购和多元并购)在整体上不影响收购银行 的信用风险，但它使得原本低风险的银行所面临的信用风险显著增加。这是由于跨境 交