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基于中国A股市场个体投资行为金融探析 　　摘要：本文介绍了行为金融的主要理论与模型，并基于行为金融理论对在中国A股市场大幅调整的环境下个体投资者的非理性投资行为进行分析，就投资者心理偏差的主要表现进行解释。通过对个体投资者的行为金融理论分析可使投资者加强对市场规律以及决策过程的认知，深入了解投资行为偏差对决策结果的影响机制，为投资者的投资行为提供科学的指导 关键词：行为金融；行为偏差；个体投资行为；非理性；行为偏差 中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）001-000-02 一、引言 随着资本市场的不断国际化，我国证券市场存在的制度不完善、缺乏透明度以及股权分置等一系列问题愈发凸显，市场的监督管理者、中小机构投资者和金融中介机构都面临着巨大的挑战[1]。2008年我国急剧上涨的上证指数又出现巨大跌幅，已远远超出了美国次贷危机时的跌幅。急转直下的牛市行情，使投资者对股市的期望与信任发生了重大转变，各路投资者尤其是个体投资者开始了羊群效应式的疯狂抛售，整个市场情形不容乐观，跌宕起伏的中国股市呈现出了种种异象[2]。而个体投资者的非理性行为是造成证券市场出现异象的重要因素，因此对个体投资的非理性决策行为进行研究可为中小投资者的科学投资提供一定的指导，并为资本市场的健康发展提供必要的理论基础 行为金融学作为金融理论领域的新兴学说，在国内外学者之间备受关注，其是以社会规范制度及投资者本身的心理因素为基础对投资者的投资行为进行分析[3]。行为金融学尤其注重人本身的心理因素对市场导向的影响，同时把人的行为、心理因素和社会规范制度等融入到理论分析中，重新构建了一套能够反映出近乎市场实际情况的理论体系，为评价金融资产价格体系、规范资产投资与管理提供了新的方法[4]。因此将行为金融引入到我国证券市场的理论研究中，对研究投资者心理、行为与市场监管之间的动态关系有着十分重要的作用，同时采用行为金融理论和经济制度相结合的方式来解决证券市场存在的问题，对我国市场的制度建设将会起到良好的促进与指导作用。本文基于行为金融理论对在中国A股市场大幅调整的环境下个体投资者的各种表现进行分析，并就投资者的投资行为对我国股市的影响进行探讨 二、行为金融理论与模型 自上世纪90年代以来，国内外学者对行为金融的研究不断深化，并逐步将展望理论作为其核心理论。相比于传统的期望效用理论，展望理论提出了从实验观察的角度对投资者在投资决策中的实际行为进行描述和归纳的方法，能够更加全面地解释个体在不确定情况下的投资决策行为 展望理论在对个体风险决策过程进行分析时，将其分为编辑阶段与评估阶段两个阶段。所谓编辑阶段，即是投资者首先会采用不同的编辑方式对问题进行简化处理，并将事件或结果合并之后剔除共有部分。投资决策者再将所有决策结果编辑成为相对某个参照点（常为现已有财富）的赢得或亏损。评估阶段即是决策者对所有编辑结果进行评估，并选择具有最高价值的投资方法，其通常由价值函数和权重函数两个方面决定[5]。图1为价值函数曲线，其用来表示效用，是赢得或者亏损的函数。从图中可以看出，价值函数在赢得方面呈凹陷状，走势变化较为缓慢，即为风险规避risk averse；而在损失方面呈凸起状，走势变化较快，即为风险追求risk seeking。在参考点附近，对于赢得，损失则更加陡峭。根据调查研究表明，投资者在损失的状况下其行为更加倾向于冒险，且对于同等大小的赢得与损失，投资者往往对损失的反应更加强烈，此即为损失规避现象。而权重函数是客观概率的函数，由预期的选择推断得到。实际情况表明，投资者在决策时，关注的往往是价值上的变化，其对于客观概率的推断总存有偏差，因此其投资行为并非总是风险规避和理性的 行为金融的主要模型包括行为资产定价模型、噪声交易模型、投资者心态模型等。其中行为资产定价（BAPM）模型是对传统金融学中CCAPM模型的修正与完善，其考虑了价值感受特性和理性价值特性等诸多因素。BAPM模型中的资产预期收益取决于行为，与均方差效率资产组合的β成正切关系。噪声交易（DSSW）模型也可称其为非理性泡沫模型。噪声是指与资产内在价值无关但可能??使资产价格发生非理性变动的虚假或误判信息，从而导致资产价格偏离其内在理性价值。DSSW模型即是投资者将噪声视为信息进行交易的模型，解释了噪声交易者对金融资产定价的影响并分析了噪声交易者的市场生存能力。投资者心态模型包括BSV模型、DHS模型和HS模型。其中BSV模型以代表性偏差与保守性偏差为基础来解释投资者决策模型是怎样使证券市场价格变化偏离有效市场假说的。DHS模型将投资者分为无信息与有信息两类，其和BSV模型建立在不同的行为基础上，但两者结果相同。HS模型则是将投资者分为“观