股权溢价之谜.docVIP

股权溢价之谜 梅赫拉爱德华·普雷斯科特尼阿波利斯联邦储备银行明尼苏达大学明尼阿波里斯市阿罗德布鲁 1 简介 历史上，平均股本回报率远远超过无违约风险的短期贷款的回报率。在1889-1978这90年之间，标准普尔500指数的平均真实收益是7%。然而短期贷款的收益率只有不到1%。在本文中要解决的问题即是这两种收益的巨大差异能否由交易成本，流动性约束和其他制约的中抽象的模型解释，而这些是阿罗德布鲁 2 数据 本文研究所用的数据是1989-1978年间5个基本阶段的，前4组数据与格罗斯曼席勒格罗斯曼席勒）kuznets kendrik usnia 人均耐用消费品及服务指数 (iv) 序列PC：易耗平减指数。这些回报被绘制在图一中。组合C被应用于决定这个过程，基于在同一时期消耗增长率。模型中的因素限制了这个过程。图二绘制了现实消耗量的增长百分比。为了确定一个相对无风险的证券真实收益，我们要运用组合RF和PC。用t来表示年数，来计算式子：。 这个组合被绘制在图三中。最终，这个风险补偿（RP）被计算出，其中的不同在标准普尔指数下的真实收益和在一个无风险证券之间就如上述的定义一样。 图二：现实消耗增长率，1889-1978 图三：一个相对无风险证券的现实每年回报，1889-1978 3.经济，资产定价和收益 在这篇文章中，我们可以引用Lucas’（1978）纯交换模型中的一个变形。自从每个人消费量的上升，我们假设资金的增长率遵从马尔可夫过程。这个用来对比在Lucas模型中的假设，养老水平遵从马尔可夫过程。我们的假设，要求一个竞争均衡理论的展开，这个假设使得我们去捕获非平稳消费组合，它与在1889-1978年时期个人消费大量增长有关。 我们考虑的整体是可以明智地进行选择的，所以，个人消费和资产定价的联合增长率过程可以被平稳容易地确定。这个整体有一个简单的有代表性的替代。这个单位制定了它的参数选择，在随机消耗路径上通过一下式子： ， (1) 其中表示每人消费量，表示主管的时间数目因素，表示预期操作条件根据在0时刻可得到的信息，以及表示不断上升的凹性效用函数。为了进一步确定均衡收益过程是平稳的，这个效用函数进一步限制了连续相对风险的厌恶阶层。 (2) 其中因素测量了效用函数的曲度。当等于1，这个效用函数被定义于对数函数，这个对数函数的极限是上述函数中的接近于1。 我们假设一个多元因素产生的消费品和一个竞争交易的普通股。因为只有一个多元单位是被认为，其中的回报基于普通股的股份也是市场的回报。这个公司的产出是被限制于小于等于yt。它也是公司的股利分配，在t这段时间里。 Yt的增长率是倾向于一个马尔科夫链；如下： (3) 其中表示增长率，以及 (4) 假设马尔科夫链是遍历的。表示所有的上涨的以及0。随机可变因素在开始时期被观察，那个期间股利支出是存在的。所有的证券被交易是不包括红利的。我们假设模型A，其中的成分，其中i，j =1，…，n；。在Mehra和Prescott（1984）提出在这个家庭每年的消耗为的条件下，预期效用存在是有必要和充分的。他们也定义和建立了一个Debreu（1954）竞争的均衡，它是一个价格系统。 下一个我们的公式表示了均衡时间t，普通股的价格和无风险的收益。我们根据没有股利的定价证券的惯例或者没有利率的支出，在时间t时刻消耗的产品。任何证券，在支出过程中，它的价格在时期t中是： ， (5) 均衡消耗为以及均衡价格系统有一点产品的表示。 股利支付过程是为了普通股在过程中。结果，运用， (6) 因子xi和yt在t期间内预期随后组合的变化。它们构成了合理的模型因子。因为，普通股的价格是商品消耗量。组合的均衡价值被定义为无变化的作用，在状态（xt，yt），下标t可忽略。重新定义的状态（c,i）,假设yt=c和xt=。通过这个约定，普通股Pie=……. 且有 Sigma pie = 1 和 ….. 普通股的期望收益和无风险债券分别为： （14） 样本平均时间收敛于给定马尔科夫链上的遍历状态值。普通股的风险溢价为Re-Rf，将被用作检验的参数。 4．结果 定义偏好的参数为alpha和beta而定义技术的参数为[ ]和[ ]。我们的方法是按如下假定马尔科夫链的两种状态以及限定该过程：