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客户关系及企业现金持有 　　摘要：基于中国转型经济背景，采用交易强度与交易持续时间双重维度刻画中国上市公司客户关系。结果发现，客户关系主要通过弱化企业关系承诺动机、而非预防动机进而使其减持现金，尤其在非政府控股企业中表现得更为显著。基于现金持有经济后果的实证分析显示，客户关系的存在弱化了企业现金的价值贡献，表明上述行为的合理性，揭示了客户关系的社会资本特性 关键词：客户关系； 现金持有； 预防动机； 承诺动机 DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.02.16 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2017）02-0075-04 Customer Relationship and Corporates Cash Holdings ――Empirical Evidence from Chinas Transition Economy WANG Yong （School of Economics and Management， China University of Petroleum， Qingdao 266580） Abstract：Based on Chinas transition economy environment and by measuring Chinese listed corporates customer relationship from double dimensions of trading intensity and trading duration， this paper found that a close customer relationship had a negative impact on corporates cash holdings mainly by weakening corporates commitment motive rather than precautionary motive， which was more significant in nonstatedowned corporates. Further evidence showed that a close customer relationship had a negative impact on corporates cash holdings value， which indicated the rationality of this behavior and verified social capital characteristic of customer relationship. Key words：customer relationship； cash holdings； precautionary motive； commitment motive 引言 ?F实中，企业的经营活动发生在特定的制度框架下，特定的制度框架会对企业的经营活动产生影响，企业会对不同的制度框架做出不同的反应。Peng等研究指出，中国转型经济背景下，非正式制度的关系已持续了较长时间，且在现行经济环境下，关系依然发挥着重要的作用[1]。那么，企业的现金持有行为是否会受到这一非正式制度的影响呢？栾天虹等实证研究发现，中国上市公司的政治关系对其现金持有行为具有显著的影响[2]。随着中国市场经济的发展，卖方市场已转变为买方市场，客户关系变得日益普遍与重要。这便引发出本文的研究问题，即客户关系作为另一重要的非正式制度因素，其是否会对企业现金持有产生重要的影响呢？ 所谓客户关系，即存在于企业与其核心客户之间的重大经济联系，往往表现为双方交易关系的持久性与相互依赖性[3]。Jennifer以美国上市公司为样本，研究发现客户关系主要激发企业的预防动机，而非关系承诺动机① ，进而使其持有更多的现金[4]。与西方制度环境不同的是，转型经济背景下的中国，法制环境尚在完善中，关系治理依然具有较大的发挥空间[5，6]，且中国企业由于受传统文化的影响，更为强调人际关系在形成与发展客户关系中的作用[7]。为此，中国式客户关系究竟会对企业现金持有产生怎样的影响？其主导动机又是什么？这些问题的回答有助于拓展非正式制度影响企业现金持有决策的相关研究，进一步揭示客户关系影响企业现金持有的作用机理及其制度条件 在已有研究基础上，本文的创新主要体现于三个方面：首先，基于中国制度背景，实证考察客户关系这一非正式制度对企业现金持有的影响性质及作用机理，拓展与丰富了非正式制度影响的研究；其次，实证考察了政府控制 特征对上述关