我国上市公司小股民起义现象的影响因素及经济后果.PDFVIP

我国上市公司“小股民起义”现象的影响因素与经济后果 1，2 1 1，2 1，3 郑志刚 ，石丽娜 ，黄继承 ，郭杰 （1.中国人民大学财政金融学院；2. 中国财政金融政策研究中心；3. 英国杜伦大学） 摘要：利用近年来可以获得的中小股东通过提出不同于控股股东的新议案和否决控股股 东提出的旧议案的“小股民起义”事件，本文实证考察了我国上市公司“小股民起义”事件 的影响因素和经济后果。通过揭示上述中小股东参与上市公司治理，抑制控股股东隧道挖掘 行为的具体实现路径，本文一定程度打开了以往文献观察到的股权制衡有助于改善公司治理 的“黑箱”。本文的研究表明，当中小股东的力量相对较大，可以和控股股东抗衡，中小股 东发起提案的可能性增加；同时缺乏可以依靠的独立性较高的董事会同样是引发小股东发起 提案的诱因；中小股东行使投票表决权来否决控股股东提出的议案则主要受到公司绩效的影 响。与此同时，本文的研究发现，与企业绩效等成为远因相比，通过提出不同于大股东议案 和否决大股东提出议案“小股民起义”则成为引起董事会成员变更的近因；除了带给上市公 司短期的负的市场反应外，“小股民起义”将通过促使董事会成员的变更实现改善公司治理 结构，最终提高公司长期绩效的目的；而这一实现路径在非国有企业、股权结构更加分散、 股权制衡度更高的企业中更加显著。因而，“小股民起义”成为我国资本市场进入股权分散 时代重要的公司治理途径和潜在的公司治理机制之一。本文的讨论不仅丰富了正在形成中的 分散股权时代公司治理模式研究的相关文献，而且为我国上市公司治理实践中如何发挥“小 股民起义”这一潜在的治理机制带来了丰富的政策含义。 关键词：小股民起义；股权分散；提案；否决；董事会成员更迭。 一、引言 合计持有股份3.15%的个人股东王振华和梁树森于3 月31 日向深市A 股上市公司东方 宾馆提交了《关于罢免公司全体董事的议案》临时提案。在4 月15 日召开的2013 年度东方 宾馆股东大会上，上述两位股东提交的罢免全体董事的议案虽然（在控股股东主导下）遭到 股东大会的否决，但东方宾馆投资大角山酒店的关联交易议案由于控股股东的回避表决同样 在这次股东大会上被否决。值得注意的是，在这一事件中，提议罢免全体董事，并主导关联 交易议案否决的王振华和梁树森仅仅是两位个人股东。上述事件由于一改以往在公司治理实 践中由控股股东主导、小股东被动选择“以脚投票”的印象，不仅提出不同于控股股东的新 的议案（在东方宾馆案例中，甚至提出罢免全体董事），而且否决控股股东提出的议案（在 东方宾馆案例中，控股股东提议的关联交易案遭到股东大会的否决），而被一些媒体形象地 1 称为“小股民起义” 。借鉴媒体的相关表述和思想，本文所谓的“小股民起义”同样指的 是除第一大股东（或控股股东）以外的其他股东或者通过行使提案权提出临时议案，或者通 2 过在股东大会上行使投票权，最终否决大股东所提出的议案的行为 。 1在《南方周末》2014 年7 月4 日“股票就是选票，股民也是股东”一文的报道中，记者形象地把上述行为 描述为“小股民起义”。参见网址：/search.php?q=小股民“起义” sitesearch=page=0 。 22013 年12 月28 日发布的新《公司法》第一百零二条规定，“单独或者合计持有公司百分之三以上股份的 股东，可以在股东大会召开十日前提出临时提案并书面提交董事会；董事会应当在收到提案后二日内通知 其他股东，并将该临时提案提交股东大会审议。临时提案的内容应当属于股东大会职权范围，并有明确议 题和具体决议事项。” 我们看到，发生在东方宾馆的上述事件只是近年来发生在我国上市公司中众多的“小股 东起义”事件之一。伴随着我国投资者权利保护环境的改善和中小股民权利意识的提高，“小 股民起义”事件近年来呈现爆发式增长的趋势。按照本文的统计，从2010 年到2015 年我国 上市公司中至少发生了207 起所谓的“小股东起义”事件。我们理解，这些 “小股民起义” 3