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出版类上市公司多元经营绩效的实证分析 ■姚德权邓 阳 【内容摘要】 本文依据2008--2013年出版行业上市公司数据，运用倒u模型，来考量多元化经营与 公司绩效之间的曲线关系。结果表明，适度的总体多元化扩张能降低风险；在相关多元化熵或非相关 多元化熵较低时，相关多元化与非相关多元化扩张都能增加收益，非相关多元化扩张能降低风险。鉴 此，在突出重点业务的同时开展多元化经营，能增加收益和降低风险。 【关键词】 出版上市公司；多元化战略；熵值法 多元化战略是企业扩张的重要手段，研究表明，多 Palich，Cardinal，and 元化战略有益企业发展，诸如实现范围经济、开发市场 方法研究了多元化与绩效的直线关系模型、倒u模型 Intermediate 潜能、从内部市场受益、分散风险等。中国出版单位大 和中间模型(the Model)，其结果倾向于 都已经转制成企业，经营活动日趋成熟。大型出版集团 倒u模型，并指出适度的多元化能够提高企业绩效， 相继上市，多元化成为出版集团的主要战略选择。 即当企业从单一业务扩展到相关行业时能够提升绩 企业经营多元化是指企业的产品或服务进行跨一 效，而从相关行业扩展到非相关行业时会降低绩效。 个以上产业的经营方式或成长行为。早期，多元化研 另一方面，前述多元化研究未考虑产业特性的影响， 究主要关注多元化经营企业与未多元化经营的企业之 包括市场集中度、行业的结构等。但是产业自身特点 间的绩效差异。随后，研究者将焦点集中于多元化的 对多元化经营也存在着影响，因而有必要在某一产业 方式优劣对比，即相关多元化与非相关多元化的绩效 单独检验多元经营与绩效的关系。 是否有差异。同时，其他影响企业绩效的因素，例如 从多元化的利弊到多元化策略，国内传媒学者皆有 企业规模、现金流、所有制等，也得到探讨。早期研 讨论，其基本观点是传媒集团应当围绕主业进行相关产 究对象的商业环境多为发达国家，20世纪90年代后，业延伸。已有的量化研究也支持了这一观点。周玉波 针对新兴经济体企业的研究增多。 (21306)运用多元化和公司绩效指标体系进行了多元线性 受限于时间段、经济周期、样本数据的不同，实 回归分析，发现多元化战略对于公司绩效的正向影响具 证研究的结果既有支持多元化扩张的，也有反对多元 有滞后性。丁和根和陶大坤(2012)的研究显示，传媒 化扩张的。朱江(1999)的实证研究指出，整体上来上市公司相关多元化战略能提升经营绩效，而非相关多 看，多元化程度和其经营业绩之间没有显著的因果关 元化对经营绩效无明显影响；并指出在实施多元化战略 系，但企业多元化经营能够降低风险。姚俊、吕源和 时，应谨慎开展非相关业务，积极实施相关多元化，注 蓝海林(2004)则发现多元化程度与资产回报率重多元化时机的选择。杨珊(2013)通过截面数据得出 (ROA)具有显著负相关。结论各异使得学者开始从传媒上市公司总体多元化与公司绩效具有正相关，且发 不同角度对多元化和绩效的关系进行研究，包括多元 现2009年度的传媒上市公司相关多元化和非相关多元化 化的方式、多元化与绩效的曲线关系和分行业检验。 与公司绩效呈现先降低后升高的U型关系。王风云 然而，相关和非相关多元化优劣比较的研究也呈 (2013)考察了美国传媒上市公司纯市场条件下多元经营 现出多样的结果。有的学者认为，相关多元化能够产 的状况，发现半数美国传媒上市企业并未实行多元化战 生比非相关多元化更大的收益。金晓斌、陈代云、路 略，多元化与其盈利能力没有显著关系，乃至出现“多 颖和联蒙珂(2002)的研究发现，多元化经营的方式元化折价”的情况。 与经营绩效有着显著相关性，相关多元化经营策略既 杨珊(2013)受限于截面数据及OLS的方法， 优于非相关多元化经营策略，又