多元化经营与公司业绩摘要.PDFVIP

多元化经营与公司业绩 黄 俊 （上海财经大学会计学院，上海 200433） 摘要：本文利用中国上市公司数据，通过构造有效的公司多元化经营衡量指标，考察了新兴市场公司多元化经营与其绩效间的关系。研究发现上市公司 的多元化经营降低了公司业绩，多元化经营与公司业绩间呈显著的负相关关系，当公司经营 5 个及 5 个以上行业时，公司业绩开始显著降低。 关键词：多元化经营；公司业绩；程度效应 中国图书分类号：F2 文献识别码：A 1 引言 20 世纪 60 年代多元化经营开始在西方兴盛，跨行业兼并成为 60 年代并购浪潮的主流。据统计，1970 年超过三分之二的财富 500 强公司实行多元化经营。然而，到了 80 年代多元化经营不再受到人们青睐，许多企业纷纷将自己的非核心产业剥离出售，实 行专业化的经营方式。进入 90 年代后期，新一轮的并购浪潮在世界范围内兴起1，又有许多企业通过并购进入了不同的行业和领域， 1 据统计，1999 年世界范围的并购总金额达到了 23 亿美元(Pryor, in press) 。 1 多元化经营也再次成了人们关注的焦点。 一直以来，关于多元化经营与公司业绩的讨论颇具争议。90 年代以前，关于多元化经营对企业绩效的影响没有取得一致的结 论。例如，有研究认为多元化提高了企业的业绩，也有研究表明多元化降低了企业的绩效，还有研究得出了多元化经营企业与单一 经营企业的盈利能力没有差别的结论。90 年代中期，实证研究逐渐趋同于多元化战略损害了企业价值的结论，发现了多元化折价 现象2 。然而，令人疑惑不解的是，尽管大家都认识到多元化战略损害了企业的价值，但仍有许多企业实行多元化经营，并经营得 很好。于是，最近多元化的研究开始质疑多元化折价的存在，认为多元化经营并没有损害企业绩效。 我国关于多元化经营的研究相对较少。已有的研究发现，多元化经营与公司业绩间并不存在因果关系（朱江，1999），金晓斌 等（2002 ）也认为上市公司的多元化经营是中性的。但上述研究都存在一个重大缺陷，即关于我国上市公司多元化经营的衡量问题。 由于我国上市公司年报中披露的分行业信息很不规范，有的只是对公司的产品进行了罗列，有的则将公司的经营业务粗糙地分为工 业、商业和服务业，因此上市公司的分行业信息无法很好地衡量其多元化经营的程度。正如，朱江（1999）在其文中也说道“（分 行业信息）在公司年报中仍然很少进行完全披露，即使对有关信息进行了披露，所提供的信息还是不足于衡量公司的多元化经营程 度”。这也是为什么朱江（1999）和金晓斌等（2002 ）的研究样本普遍较小的一个原因。 中国现在正处于转轨经济时期，是一个新兴的市场，在产品、资本和劳动力市场等方面都不同与西方成熟的市场经济。首先， 在产品市场上，由于信息不对称问题严重，企业建立自己品牌的代价很高，维护已有品牌的动机也更强；其次，对于资本市场，因 为法律对投资者的保护较弱，加之信息披露不充分，使得外部筹资的成本很高；第三，在人才的培养上，也相对落后，没有形成一 个完善的经理人市场；最后，转轨经济的市场监管也不同于西方市场经济，表现为政府的过度干预和政策的不稳定。上述因素使得 我国公司多元化经营具有特殊性，公司多元化经营对业绩的影响与西方成熟市场也会有差异。最近已有研究表明，由于新兴市场信 息不对称严重，契约不完备，私有产权的保护较弱和法律制度不健全等原因，高度多元化经营的企业可以更经济地克服上述问题， 提高公司业绩（Khanna 和 Palepu ，1997）。 2 即多元化经营企业的市场价值低于以市场平均值计算的各分部的价值和。 2 本文利用中国上市公司数据，通过构造有效的公司多元化经营衡量指标，考察了新兴市场公司多元化经营与其业绩间的关系。 文章后面的结构安排如下：第二部分回顾了有关多元化经营的理论和相关文献；第三部分是研究设计，介绍了样本的筛选、变量的 选取和模型；第四部分是实证结果，分析了上市公司多元化经营对其绩效的影响，并考察了多元化经营的程度效应；第五部分是敏 感性检验；最后总结全文。 2 “多元化经