货币薪酬对我国上市公司高管和股东利益一致性的影响研究摘要.PDFVIP

货币薪酬对我国上市公司高管和股东利益一致性的影响研究 总第 期 90 45 货币薪酬对我国上市公司高管和股东 利益一致性的影响研究 李　颖　　王　晋1 摘要：本文选取2001—2008 年我国上市公司作为样本，全面考察了高管货币薪酬与股票 收益率之间的隐性关系和可能的显性关系，估计了高管货币薪酬和用股东财富增长衡量的公司 业绩之间的敏感性关系。从制度背景来看，上市公司高管的货币薪酬主要取决于会计业绩指标； 但研究也表明，薪酬机制仍然使高管和股东利益更趋一致，而且股票收益率独立地影响货币薪 酬。从薪酬业绩敏感性来看，虽然高管薪酬独立于业绩的增长，但流通股股东财富增加1000 元或者全体股东财富增加9000 元，仍会导致高管薪酬平均增加近10 元。解决这种低敏感性的 途径是加强股权激励。 关键词：货币薪酬；股票收益率；薪酬业绩敏感性 一、引言 现代企业为了降低代理成本设计了各种激励机制，使上市公司高级管理人员（以下简称“高 管”）的薪酬水平和公司经营绩效之间产生了联系。这种联系的强弱，不仅能够反映对高管的 激励强度，也间接度量了公司解决高管代理问题的有效性。 20 世纪80 年代，随着代理理论的发展，国外对高管薪酬和业绩关系的实证研究迅速增 加 （Murphy ，1999）。21 世纪，随着上市公司信息披露的完善，国内外学者以我国上市公司 为样本的高管薪酬实证研究开始出现 （李维安和张国萍，2005 ）。既有研究发现，21 世纪之 后，我国上市公司较为普遍地采取了基于会计业绩的激励性薪酬安排。但是，更好地解决代理 问题有效性的是高管薪酬和股东财富变化 （取决于股价或股票收益率）之间的关系 （Jensen 和 1 李颖，经济学硕士研究生，西南财经大学金融学院；王晋，经济学硕士，中国民生银行地产金融事业部。 本文为作者学术思考，不代表所在单位观点。作者感谢匿名审稿人意见，文责自负。 2015 年第9 期 91 Murphy ，1990），而现有文献对此问题的关注较少。另外，早期的研究结论仅对2000 年前的 样本区间成立 （魏刚，2000 ），后期的很多研究大多基于某一年的截面数据进行分析 （谌新民 和刘善敏，2003 ）。因此，有必要基于更长时期、更新样本进行实证研究。 本文选取2001 －2008 年上市公司作为样本，全面地考察了高管薪酬与公司业绩之间的敏 感性关系。主要研究了三个问题：一是基于会计业绩的货币薪酬是否有助于公司高管和股东（尤 其是中小流通股东）的利益保持一致？即上市公司高管货币薪酬是否与股票收益率存在显著的 正相关关系？二是作为反映高管行动的潜在信号，股票收益率是否独立地发挥作用？即是否有 证据表明上市公司在确定高管货币薪酬后，既能考核会计业绩又能考核市场业绩？三是如果高 管货币薪酬与股票收益率显著相关，货币薪酬的激励强度有多大？即高管薪酬和股东财富之间 的敏感性有多强？ 二、文献综述 （一）货币薪酬与市场业绩 剩余索取权和剩余控制权相分离是现代企业的典型特征 （Berle 和Means ，1932）。当股东 仅仅拥有关于高管行动或行动空间 （如可行的投资机会）的不完全信息时，为公司高管设计与 经营业绩相联系的业绩型薪酬 （performance pay ），旨在激励他们选择能够实现公司价值与股 东财富最大化的行动。 虽然薪酬实践因国别、行业和企业的不同而不同，但高管薪酬通常包括四个部分：基薪（base 1 salary ）、绩效薪金（bonus ）、股票期权和长期激励计划 。 股权激励或高管持股是解决代理问题的自然选择。从美国、英国等国家的公司CEO 薪酬 实践来看，随着时间的推移，以股权为基础的薪酬契约开始盛行（Jensen 和Meckling