多元化程度_经理人变更和企业资产剥离_来自中国上市公司的经验证据_苏文兵.pdfVIP

财贸研究 　2009. 6 多元化程度 、经理人变更与企业资产剥离 ———来自中国上市公司的经验证据 苏文兵 　李心合 　莫 　迁 (南京大学 商学院 ,江苏 南京 2 10093) 摘 　要 :近年来 , 中国企业资产剥离行为日益增多 ,但在理论上却没有得到与并购同等的重视 。 以中国上市公司为对象 ,从企业战略角度研究多元化水平和经理人变更对企业资产剥离行为的影 响 。实证研究发现 :多元化程度愈高的上市公司 ,愈有可能从事资产剥离 ;上年发生总经理或董事 长变更的企业 ,愈有可能在下年进行剥离资产 ;资产剥离还与上年的每股收益 、流动比率显著负相 关 ,但与上年的资产负债率 、总资产周转率 、第一大股东持股比例及企业资产规模的关系不明显 。 关键词 :多元化 ;经理变更 ;资产剥离 中图分类号 : F272　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 100 1 - 6260 (2009) 06 - 0089 - 08 一 、引言 资产剥离是经营收缩的一种形式和资产重组的一种方式 。与扩张性的并购交易相反 ,资产剥离代 表了企业的战略收缩 ,但这种收缩并不意味着企业经营的失败 。资产剥离与收购兼并一样 ,都是为了增 强企业的竞争能力而做出的战略选择 ,是对公司业务组合的重新定位和对企业经济资源的重新配置 ,都 是为了提高企业的经营效率或效益 。如果说企业并购的目的是追求 “1 + 1 2 ”的协同效应 ,那么资产 剥离则旨在追求 “2 - 1 1 ”甚至 “2 - 1 2 ”的经济效果 。 资产剥离的理论与实践始于 19世纪末和 20世纪初的西方国家 ,但大规模的企业剥离产生于 20 世 纪 60年代的第三次并购浪潮以后 。随着大量无关多元化经营企业的失败以及股市的持续走低 ,加上 1974 —1975年的经济萧条 ,迫使许多公司不得不将一些资产出售 , 以获取资金 、改善财务状况 , 以至于 1975年美国的资产剥离交易占到其当年全部交易的 54 % (高根 , 2004 ) ,并在随后的 20 多年间稳定在 35% ～40%之间 ,资产剥离因而成为一种重要的资本运营方式 。与此同时 ,资产剥离问题也引起了学界 ( 的关注 ,大家主要围绕剥离动因和对公司绩效的影响两个主题展开研究 ,取得不少研究成果 A lexan der, et al, 1984; Duhaim e, et al, 1984; Coyne, et al, 1986; R aven scraft, et al, 1987; H am ilton , et al, 1993; Steiner, l997; H ite, et al, 1987) 。 ( ) 改革开放以来 , 中国经济快速发展 ,多元化成为众多企业偏爱的战略选择 李刚 等 , 2008 。如在上 世纪 90年代 , 中国化工集团收购了与其主营业务无关的马兰拉面连锁店 ,海尔集团曾经涉足房地产行 收稿日期 : ( ) 作者简介 :苏文兵 1965— ,男 ,安徽含山人 ,博士 ,南京大学商学院会计学系副教授 。 ( ) 李心合 1963— ,男 ,江苏沛县人 ,博士 ,南京大学商学院会计学系教授 ,博士生导师 。 ( ) 莫 　迁 1984 — ,男 ,江苏苏州人 ,南京大学商学院会计学系硕士生 ,上海海富通基金管理公司员工 。 ( ) 基金项 目:本文得到国家自然科