2016年2季度策略报告-震荡中的变与不变分析.pptxVIP

震荡中的变与不变;变与不变 ——徐志摩 树上的叶子说： “这来又变样儿了， 你看， 有的是抽心烂，有的是卷边焦！” “可不是，” 答话的是我自己的心： 它也在冷酷的西风里褪色，凋零。 这时候连翩的明星爬上了树尖； “看这儿，” 它们仿佛说： “有没有改变？” “看这儿，” 无形中又发动了一个声音， “还不是一样鲜明？” －－－插话的是我的魂灵。 ;目录;去年宏观和中观数据全面走弱，令年初市场对今年经济增长十分悲观;但随着1月信贷数据超预期和政府稳增长态度的明确，市场对短期经济增长过度悲观预期开始修复;特别是在去库存和稳增长政策推动下，地产持续高景气，开年地产投资出现改善迹象，进一步推高经济短期企稳预期;春江水暖，大宗期货先知;最新的中观层面数据也陆续显示经济正逐步企稳;3月PMI也重回荣枯线以上;虽然一些转型升级的迹象正在出现，但短期经济企稳并非来自新经济的拉动，新经济对总量经济的贡献依然较小;稳增长政策下的老经济仍是此轮经济企稳的主因。基于对老经济拉动力持续性的质疑，市场依然保留中国经济增长探底未结束的中期判断。;不过从最新的政策信号看，政府稳增长的力度仅为适度，供给侧结构性改革才是全年主要矛盾;小结：宏观基本面的变与不变;目录;在短期经济增长出现改善的情况下，通胀回升（虽然食品是主要推动因素）令市场对货币政策宽松预期减弱;目前市场已经调低了年内无风险利率下降的预期;盈利方面，当前经济增长预期改善，特别是传统周期行业盈利有改善迹象的情况下，市场对2016年A股盈利预测（主要是传统周期性行业）的上调风险正在加大;事实上，这种盈利改善预期已经在一季度A股市场上已有所体现——1月底以来表现活跃的涨价主题;与此同时，以周度为单位，今年以来市场热点板块难有持续性表现;风险偏好方面，注册制延缓等金融维稳举措，对短期风险偏好有提振作用;与此同时，年初高层对汇率的表态以及近期经济企稳，令二季度市场风险偏好重蹈去年8月和今年1月覆辙（ 风险偏好因汇率贬值预期大增而明显回落）的概率下降。;尽管如此，在美国经济数据仍温和复苏的情况下，预计联储加息预期还将在二季度对全球市场包括A股的风险偏好造成阶段性扰动;综合来看，预计二季度市场将维持震荡格局，特别关注周期性行业的投资机会;基于市场对A股盈利预期不做调整，同时无风险利率预期维持在当前水平的假设，根据历史上风险溢价的概率分布，可以看到目前市场震荡区间的“底”相对“顶”更“结实”;小结：权益市场的变与不变;目录;#1. 传统周期类股票的春天能持续多久？;从需求面上看，二季度是经济改善预期的证伪窗口;其中地产投资和基建是最大变数;基于地产投资短期不会出现明显下滑的判断，预计二季度总需求还将大概率在稳增长政策带动下呈现弱复苏。;除了需求端外，前期供给大幅收缩和供给侧结构性改革也将对传统周期性行业的盈利预期改善提供支撑;博弈角度看，当前公募基金持仓中如机械设备、建筑装饰等周期行业的配置依然偏低;周期行业投资机会之“涨价”：二季度消费端和生产端涨价仍有机会，关注已涨价品种的上游延伸;周期行业投资机会之“一带一路”：寻找中国的卡特彼勒？;#2. 如何面对波动性明显增强的市场？;目前全球市场价格均面临高波动性挑战;面对高波动的市场特征，是寻找穿越周期的投资标的，还是波段操作？对后者，历史经验显示，存量博弈市场中，个股上涨持续性和反转概率都不大;“有一种胜利叫做撤退”;#3. 潜在风险;小结：变与不变;