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上市公司年报点评 上市公司年报点评 食品—食品加工 中 性 维持 南宁糖业（000911 ） 2007 年 3 月 23 日 制糖的暴利造就业绩的辉煌 食品行业分析师：丁频 dingpin@ 021 南宁糖业今日公布 2006 年年度报告。报告期内公司实现主营业务收入 27.43 亿元，比上年同比增长 63.43% ，主营业务利 润 5.39 亿元，同比增长 83.66%，净利润 1.97 亿元，同比增长 459.42% 。折合每股收益为 0.75 元，较我们前期预测略高 0.02 元，主要因为食糖销售量较我们的预测略有上升。分配预案是每 10 股派发现金 6.6 元（含税）。 制糖业务大幅增长。2006 年公司制糖业务实现收入 165683 万元，同比增长 76.21 ％，占总收入的比重达到60.40 ％，实现 主营业务利润 48776 万元，占总业务利润的比重高达 90.41 ％，纸浆业务实现收入 5185 万元，纸制品业务快速增长，实 现收入 79775 万元，增长 83.62 ％，但因为毛利率低，占总业务利润的比例仅有3.76 ％。 2006 年平均糖价 4468 元/吨，同比增长 47.65 ％，成为业绩增长的决定性因素。2006 年第一季度是国内和国际糖价暴涨的 时期，国内糖价最高上涨至 5600 元/吨，进而拉高了前三季度的平均糖价，公司前三季度平均售价为 4741 元/吨，同比增 长 56.93 ％，进入新榨季的第四季度，糖价明显回落，平均售糖价格为4097 元/吨，与 2005 年同期（4147 元/吨）相比还 略有下降。2006 年平均售糖价格增长导致制糖业务利润率地提高，由 2005 年的 25.88 ％提高至29.44 ％，尽管甘蔗收购价 格由 190 元/吨上升至 280 元/吨。 第四季度的食糖销售量达到 18.37 万吨，2006 年全年销售 43.37 万吨。本榨季公司于 2006 年 11 月 1 日开始06/07 榨季， 鉴于前期播种面积的增加和公司对蔗农的扶持力度增强，并且今年并未遇到严重的灾害性天气。根据最新的情况，我们 维持前期预测，本榨季（06/07 榨季）的食糖产量将达到 50 万吨。因为第四季度已销售 18 万吨，意味着 2007 年前三季 度的销售量预计在 32 万吨左右。预计 2007 年全年销售 50 万吨。 子公司亏损吞噬利润。下属部分子公司亏损严重，吞噬了制糖业务利润。美时纸业 2006 年亏损 3989 万元，侨虹新材料 亏损 2033 万元，天然纸业亏损 1480 万元，与我们的预期基本相符。同时，我们仍维持上期报告观点，这些子公司在 2007 年的经营情况将会明显好转。具体预测敬请参阅 2007 年 2 月的《南宁糖业_调研报告》。 06/07 榨季国内食糖产量增加明显，糖价表现不再疯狂，但也不必过分悲观。伴随糖价上扬，国内甘蔗的播种面积明显提 高，前期普遍预测06/07 榨季国内食糖产量有望达到 1120 万吨。我们预计 06/07 榨季的食糖需求量也在 1100 万吨左右。 供需基本平衡。但因为国库空虚（06 年国储投放 120 万吨），扣除40 万吨古巴糖之外，政策收储的能力还有 60-80 万吨。 当前南宁糖价3850 元/吨。市场普遍预期：市场价格低于 3500 元/吨，政府即刻收储。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2007 －2008 年每股收益分别为 0.63 和 0.64 元。在当前市场环境下，我们认为制糖 类企业的 PE 估值水平在 15-20x，则公司的合理价位在9.45-12.60 元，当前估值合理，维持“中性”的