中国上市公司资本结构调整行为研究一个财务弹性的视角.pdfVIP

第6期(总第147期) 财 经论 丛 No．6(General，No．147) 2009年11月 Economics Nov．2009 CollectedOilFinanceand Essays 中国上市公司资本结构调整行为研究： 一个财务弹性的视角 马春爱 (中国石油大学(北京)工商管理学院，北京102249) 摘要：本文提出了公司财务弹性的计量方法，考查了中国上市公司的财务弹性情 况，进而根据财务弹性的大小对样本公司进行分类，重点研究了不同财务弹性上市公司的 资本结构调整行为差异，研究发现：高财务弹性公司的新增融资取向更有利于财务弹性的 提高，其资本结构调整方向与目标方向更为一致，低财务弹性公司存在更严重的资本结构 调整过度问题。 关键词：上市公司；资本结构；财务弹性 中图分类号：17830．91 文献标识码：A 文章编号：1004-4892(2009)06-0080-06 对实务界的多项调查表明，很多企业管理者明确表示进行资本结构决策时会特别关注公司的财 et a1．(2008)‘31等。公司的资本结构总是处于动态调 现，如，DeAngelo和DeAngelo(2006)‘21；Daniel 整中，不同财务弹性公司的资本结构调整行为是否存在差异?要回答这个问题需从财务弹性的角度 对上市公司资本结构调整行为进行研究。 一、财务弹性计量方法 美国财务会计准则委员将财务弹性界定为公司采取有效行动改变现金流的数量和时间以应对意 外需求和机会的能力。财务弹性主要来自两个方面，其一，现金储量是公司财务弹性的首要来源。 如果公司的现金储量较高，其财务需求则首先可以通过动用现金储量得到满足，从而避免公司削减 et a1．(2008)[41主张公司应保持偏低的财务杠杆水平以增加自身的财务弹性。 DeAngelo 在财务弹性的计量上，现有研究主要通过现金指标或杠杆指标来反映，前者如Faulkender和 et eta1．(2009)提出仅仅考 Wang(2006)¨1、Ha面rda1．，2008哺1，后者如Byoun，2008。¨，但Arslan 虑其中的一个指标是不完整的，认为同时考虑两个指标才能全面反映公司财务弹性的情况[8】。 Arslan eta1．(2009)在研究中根据两个指标的情况将公司的财务弹性分为六类：低杠杆、高杠杆、 高现金、低现金、低杠杆高现金、高杠杆低现金。本文赞同Arslaneta1．的财务弹性计量思想，但 et 同时认为Arslana1．虽然提出应同时考虑两个指标，但在对公司财务弹性分类时除低杠杆高现 金、高杠杆低现金两类外，其它类别仍以单一的杠杆或现金指标反映，不够全面。因此本文提出根 收稿日期：2009-09-08 作者简介：马春爱(1976-)女，山东定陶人，中国石油大学(北京)工商管理学院讲师。 ·80· 马春爱 中国上市公司资本结构调整行为研究：一个财务弹性的视角 据两个指标的配对情况对公司财务弹性进行分类的方法，具体分为两个步骤，第一步，计算各公司 的现金指标与杠杆指标并分别与行业平均水平比较；第二步根据比较结果将公司分为四类：低杠杆 高现金、高杠杆低现金、低杠杆低现金、高杠杆高现金，其中低杠杆高现金公司属于高财务弹性公 司，高杠杆低现金公司属于低财务弹性公司，其他两类属于弹性一般的公司(见表1)。在四类公 司中高财务弹性和低财务弹性的公司属于本文重点研究对象，考察它们的资本结构调整行为差异是 本文重点内容。 裹1 财务弹性的计量指标爰判断方法