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第三部分均衡资本市场 第6章 资本资产定价模型 资本资产定价模型： Capital Asset Pricing Model (CAPM) 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。 该模型给出了资产风险及其期望收益率之间的关系的精确预测。 CAPM的重要作用在于： 提供了对潜在投资项目估计其收益率的方法 该模型使得不在市场交易的资产同样做出合理的估价 6.1 资本资产定价模型 CAPM 是在风险资产期望收益均衡基础上的预测模型。 简单CAPM的基本假设： 存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响。 6.1 资本资产定价模型 在上述的假设下，我们可以得到下面的一些均衡关系： 所有投资者将按照包含所有可交易资产的市场投资组合（M）来等比例地持有风险资产组合。（假定风险资产为股票）每只股票在市场资产组合中所占的比例等于这只股票的市值占所有股票市值的比例。 在每个投资者的作用下，市场投资组合不仅在有效边界上，而且市场投资组合也相切于最优资本配置线上的资产组合。资本市场线，即从无风险利率出发通过市场投资组合M的直线，也是最优的可得资本配置线。所有投资者将持有市场投资组合和无风险资产，只是在二者之间分配的比例不同。 6.1.1 为什么所有投资者都持有市场投资组合？ 什么是市场投资组合？ 当把所有个人投资者的投资组合贾总起来时，借入与贷出将相互取消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场资产组合，即M。每只股票在这个资产组合中的比例等于股票的市值占所有股票市场价值的比例。资本资产定价模型认为每个投资者均有优化其资产组合的倾向，最终所有人的资产组合会趋于一致，每种资产的权重等于它们在市场资产组合中所占的比例。 6.1.3 市场投资组合的风险溢价 市场投资组合的风险溢价： 6.1.3 市场投资组合的风险溢价 假设每个个人投资者投资于最优投资组合M的资金比例为y，那么有： 6.1.4单个证券的期望收益 CAPM的有效性： 即使实际中投资者持有的不是市场投资组合， 但是一个充分分散的合理的投资组合与市场组合高度相关的。 Beta是衡量风险的一种有效方法。 如果CAPM对单个资产有效，那么，它对任何投资组合都是有效的。 6.1.4单个证券的期望收益 检查概念3 假定市场投资组合的风险溢价为8%，其标准差为22%。如果某一投资组合25%投资于通用汽车公司股票，75%投资于福特汽车公司股票，假定他们各自的Beta值为1.10和1.25，那么这一投资组合的风险溢价是多少？ 6.1.5 证券市场线 Beta值可以作为某个资产风险的一种度量。 因为某个风险资产的Beta值，与这个资产对整个最优风险投资组合风险的贡献度成比例。 单个资产的期望收益率或风险溢价取决于其对投资组合风险的贡献程度。 期望收益作为Beta的一个函数：CAPM 期望收益-Beta关系曲线，称为证券市场线 6.1.5 证券市场线 证券市场线提供了评估投资表现的一个标准 用Beta值测量风险，一项投资的风险既定。证券市场线提供了测算出为补偿风险和货币的时间价值所要求的期望收益。 “公平定价”的资产一定在证券市场线上。 期望收益是与其风险匹配的。 在均衡市场中，所有证券都在证券市场线上。 6.2 资本资产定价模型符合实际吗？ 为了讨论CAPM在实际投资中的作用，我们必须回答两个问题： 第一，即使人们都认为，在现有的模型中，CAPM是解释风险资产收益率的最好的理论模型，但是这对实际投资策略会产生怎样的影响？ 如何确定在现有的模型中， CAPM是解释风险资产收益率的最好的模型？ 6.2 资本资产定价模型符合实际吗？ 认为CAPM是解释风险资产收益率最好的模型可以由下面的一个标准来衡量： 在缺乏证券分析的时候，投资者应该认为所有证券的alpha值都为零。一种证券被错误定价当且仅当它的alpha值不为零，并且只有通过高超的证券分析才会揭示出alpha值是正还是负。（如果alpha值为正，那么证券被低估，如果alpha值为负，那么证券被高估。）如果不对这种分析付出代价，在所有alpha值为零的假设下，投资者将会得到最优的投资组合。 与其他任何模型相比，CAPM具有的这个优势也决定了CAPM在现实投资中的作用。 习题 6.1.5 证券市场线 CAPM对资本预算决策同样适用。一个公司如果预备启用新项目，CAPM给出了这项投资的基于Beta的必要收益率。 例：CAPM的应用 假定股东投资1亿美元，其股票的Beta值是0.6，如果短期国库券的利率为6%，市场风险溢价为8%，则企业投资1亿美元所要求的利润率为？或要求的利润额为？企业根据这个利润水平来制定价格。 6.