支付方式、融资约束和并购溢价研究.pdfVIP

公司金融 摘要：本文以2008～2011年中国沪深A股上市公司并购事件为样本，实证检验了融资约束对支付方式和并购溢价的影响以 及不同支付方式的并购溢价水平差异。研究结果表明，融资约束的收购方虽然在并购前持有更多的现金，但是却更倾向 于使用股份进行支付，维持高流动性以消除未来投融资的不确定性，尤其对于高成长性的融资约束收购方，其选择股份 支付的倾向更加显著。股份支付相对于现金支付会有更高的并购溢价。对于现金支付，融资约束会使收购方会支付较少 的并购溢价。 关键词：并购溢价；支付方式；融资约束 Abstract: This paper empirically studies the impact of financing constraint on payment method and MA premium, and the difference of MA premium under various payment methods, using Shanghai and Shenzhen A shares listed companies’ MA cases in China from 2008 to 2011 as a sample. The results show that the acquiring companies with financing constraint tend to employ shares to make payments though they possess more cashes before MA. They maintain high liquidity and strongly prefer share payments so as to eliminate future investing and financing uncertainty, especially for the high-growth acquiring companies with financing constraint. We find that share payments have higher MA premiums compared to cash payments, and financing constraint would make acquiring companies pay less MA premiums. Keywords: MA premium, payment method, financing constraint 作者简介：葛伟杰，北京交通大学经济管理学院会计系博士生，研究方向：企业并购。张秋生，北京交通大学经济管理 学院会计系教授，博士生导师，研究方向：企业并购。张自巧，北京交通大学经济管理学院博士生，洛阳理工学院会计 系副教授，研究方向：企业并购。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 第二，股份支付的并购向市场传达了一种负面消息(Myers和 引言 [15][13][18] 。 [23] 然而对于中国市场，陈涛和李善民(2011) 并购是企业对外扩张，实现跨越式发展的重要途径， 实证分析认为 许多企业为了完成交易，不得不支付高昂的并购溢价，而 股份支付的收购方有正的超额收益，显著大于现金支付的 有些企业却能以较低的成本完成收购，这种溢价的差异 收购方，表明在中国市场，股份支付并没有得到市场的不 [6] 性引起了学者们的广泛讨论。Eckbo和Langohr(1