第九讲：债券定理论.pptVIP

主要内容 第一节 债券估价基础 第二节 债券定价公式 第三节 债券定价方法的应用 第一节 债券估价基础 一、利率与债券收益率的有关概念 1、利率与债券收益率 2、衡量债券收益率的其他指标 3、利率的期限结构 4、利率的种类 二、债券投资风险评估 1、投资债券的风险 2、债券信用评级 一、利率与债券收益率的有关概念 1、利率与债券收益率 利率是资金的价格，它是一个变量，反映资金的供求关系 供求关系决定了债券的市场价格，后者决定了债券的到期收益率 到期收益率（yield to maturity，YTM）：对于给定的债券市场价格P 0，使得债券未来支付的本金与利息现值之和等于P 0的贴现率Y P 0 = ∑(It+Pt) / (1 + Y)t 即债券的内部收益率 2、衡量债券收益率的其他指标 持有期收益率（Holding Period Rate）：持有的某种债券在下一期中所赚取的收益率 持有期收益率随债券市场价格的变化而变化 到期收益率则为常数 息票（名义）收益率：约定的债券息票利率 即期收益率（Current Yield）：约定的每年支付的息票利息除以债券的现行市场价格 例：债券收益率的计算 某债券为两年期，年息票利率为8%，面值1000元。该债券当前的市场交易价格为1030元。 即期收益率=80/1030=7.77% 名义收益率=8% 到期收益率Y满足：1030= ∑[80/(1+Y)t] + 1000/(1+Y)2 ,即为6.36% 设一年后市场价格为P1，则一年持有期收益率为（ P1–1030）/1030 3、利率的期限结构 收益率曲线（Yield Curve）：在其他条件不变下，到期收益率（YTM）随到期日的不同而变化的曲线 利率期限结构（Term Structure)：指收益率曲线的特性 向上倾斜：到期日越长，YTM越高 平坦：不随到期日变化而变化 向下倾斜：到期日越长，YTM越低 期限结构的一般特点 短期收益率的变化一般大于长期收益率 收益率曲线一般是向上倾斜的 当利率总体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜的趋势 收益率曲线的形状可以预期国民经济、利率和通货膨胀的未来走势 投资者的选择：借入还是贷出 4、利率的种类 即期利率（spot rate）：已设定到期日的零息票债券的到期收益率 面值100元的1年期债券交易价为90.9元，则即期利率为(100-90.9)/90.9=10% 远期利率（forward rate）：投资者同意在未来某待定日期购买的零息票债券到期收益率 1年后以89.2286元的价格购买面值100元的1年期债券，远期利率为(100-89.2286)/89.2286　=12% 关于利率决定的假设 预期假设：投资者的预期决定未来利率的走向 局部预期假设:所有特征相同的债券（只是期限不同）将有相同的预期持有期收益率 无偏预期假设：远期利率是未来的即期利率的无偏估计 流动性偏好假设：正常时收益曲线向上倾斜，这反映投资者对流动性和短期债券风险较小的偏好 市场划分假设：不同期限债券在不相同的细分市场上进行交易，市场参与者的供求偏好决定的均衡利率 二、债券投资风险评估 1、投资债券的风险 投资债券的风险是债券到期时间相对于投资者投资时间的函数 投资者需要或能够借出资金的时间长短不同 投资者对未来利率变动的预期不同 长期债券还是短期债券 再投资风险：利率不断下降的风险 若投资短期债券，将来不得不以更低的利率进行再投资，相应的收益水平低于现在进行长期投资 利率风险：由利率不断上升导致的债券价格下降的的风险 若投资长期债券,今后利率上涨，会失去获利的机会 2、债券信用评级 违约风险（default risk）放款者未来收回利息和本金的不确定性 由于存在违约风险，投资者将要求更高的到期收益率 不同债券的违约风险不同 由于违约风险的存在及其差异，表现为债券收益率的差异，即利差（ spread） 违约风险实质是信用风险（credit risk） 由独立机构进行信用风险评估 全球著名信用评级机构 中国市场份额较大的评级机构 中国诚信证券评估公司 中诚信国际信用评级有限责任公司 上海远东评估公司 深圳鹏远资信评估公司 信用等级分类 投资级 高等级：AAA、AA 中上级：A 中级：BBB 投机级（垃圾债券） BB：有重大的正在发生的不确定性 B、CCC、CC或以下 第二节 债券定价公式 一、债券定价基本公式及其应用 二、附加选择权对债券价格的影响 一、债券定价基本公式及其应用 债券的价值等于债券未来各期所支付利息与还本金的现值之和，贴现率为估计的YTM，即所谓的市场利率 设市场利率为r，每年的利息为It，本金偿还额为Pt P 0= ∑(It+Pt) / (1 + r)t 基本因素 付息还本方式 期限 息票债券