定向增发、资产注入和股东利益均衡.doc

非公开发行、资产注入和股东利益均衡：理论与实证 黄建欢1 尹筑嘉2 （1．湖南大学经济与贸易学院，湖南 长沙 410079；2.长沙理工大学经济学院，湖南 长沙 410076） 摘要：研究表明：大股东注入资产的主要动因是谋求资产注入上市公司后的流动性提升及资产市值迅速增加，实践中大股东普遍从中获得高增值收益；仅当注入资产能够带来新创价值，真正的利益均衡才可能实现，但注入样本公司的资产是否为优质资产仍有待于长期角度的检验。发行价对各股东的利益均衡乃至长期利益分配格局具有关键性影响，不考虑新创价值时实现利益均衡的发行价应等于上市公司每股内在价值；样本公司的非公开发行和资产注入过程中，发行价普遍低于每股内在价值，大股东很可能侵占了小股东的利益。若投资者只关心短期投机收益，则股东间的利益不均衡必然存在。 关键词：非公开发行；资产注入；股东利益；利益均衡 作者简介：黄建欢，金融学博士，湖南大学经济与贸易学院副教授。尹筑嘉，女，金融学博士，长沙理工大学经济学院讲师，研究方向：资本市场与公司治理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Non-public Issuing，Asset Injection and Equilibrium of Stockholder’s Benefit Abstract: The result shows that the main motivation of majority stockholders is to seek liquidity premium and increasing market value of asset after asset injection, and majority stockholders generally aquire great return in practice. Further, only when asset injection produces new value can real benefit equilibrium be realized. However, whether the asset which injected to companies is high quality still needs observation in long-term. Besides, the stock price of non-public issuing is critical to the equilibrium of stockholders’ benefit and the distribution of benefit in long-term among them, and the issuing price realized equilibrium should equal to inherent value per share when not considering new value. The test also finds that during the non-public issuing and asset injection, issuing price is generally less than inherent value per share, and there may exists tunneling of majority stockholders. If investors merely care about return by speculation, the disequilibrium between shareholders must exists. Keywords: non-public issuing ; assets injection; shareholder; equilibrium of benefit 近两年来，上市公司通过非公开发行股票收购大股东（控股股东）资产的案例迅速增加，随之而来的上市公司股权结构的变化和股票的重新定价成为市场关注的热点。然而，上市公司的股东间天然存在着权利和信息的不对称，大股东是主要控制者和操作者，小股东处于弱势地位，因此，在上市公司通过向大股东非公开发行股票、大股东以所持资产为支付对价，进而实现将资产注入上市公司的这一双向关联交易过程中，大股东与小股东的利益均衡问题被忽视了。通过观察现有的案例后我们发现有几个重要问题需要考虑：第一，大股东为何要放弃通过关联交易等进行隧道挖掘的机会，将资产注入到上市公司？第二，大股东注入上市公司的资产究竟是否是优质资产？如果不是，影响如何？第三，股东利益是否均衡，什么条件下才能实现均衡？大股东侵害小股东利益的现象