中国股市的财富效应论文.docVIP

　　中国股市的财富效应论文 内容提要：股市持续繁荣所形成的财富效应，通过增加居民实际收入和公众对未来经济发展的景气预期，刺激消费增长，改变短期边际消费倾向，推动经济增长。中国股市存在的财富效应主要表现在股市与消费增长、消费信心以及储蓄波动的相关性日益增强，但其影响程度，受到了股市规模的大小、股市价格波动的不确定性、股市挤占效应等因素的影响。要发挥股市的财富效应，有待于扩大股市规模.freele，MPC），促进（或抑制）经济增长的效应2。 许多学者对财富效应持肯定观点，如Zandi(1999)，GaleandSabelhaus(1999)，andParker(1999)等在这方面进行了大量的研究，虽然他们对财富效应影响经济的程度上没能达成一致意见，但都肯定了财富效应对经济影响的重要性。J．M.Poterba（2000）的研究认为即使股市具有较低的财富MPC，消费效应也十分明显。Greenspan（1999、2001），则从官方角度肯定了股市财富效应对经济增长的贡献。 从消费视角分析，财富效应主要表现在： 1、通过影响居民收入预期，增强市场信心，提高短期MPC，进而扩大消费。 股市被认为是经济的晴雨表，持续的牛市，与良好的宏观经济形势相互促进，必然增强居民、企业的信心。Romer（1999）在其证券市场在1929－1932年如何影响消费者消费的研究中提出了这个消费者信心理论。Zandi(1999)对于消费者消费的增长趋势做出了同样的结论。他们均认为发展中的证券市场支持了消费者信心，而且股市上涨对在没有或几乎没有拥有证券的家庭中增加消费也是可能的。 持久收入理论(M.Friedmanm,1957)认为，消费者在某一时期的收入等于暂时性收入加持久性收入，在某一时期的消费等于暂时性消费加持久性消费。其中，暂时消费与持久消费之间不存在固定的比率，与暂时收入也不一定存在比率，只有持久收入与持久消费之间存在着固定比率。如果股市达到一定规模，在一段相当长的时期内持续繁荣，则投资者得自于股市的收入将由暂时性收入转化为持久收入，从而与消费产生某种固定联系，促进消费增长。而投资者的消费增长所产生的示范效应，又带动股市中的非投资者，进而使经济体系中的MPC扩大。 在一个信用体系发达的市场，股市繁荣在加速储蓄向投资的转化，由于使投资者信心增强，从而还加快了消费信贷的发展。因为投资者因股市的繁荣对未来经济发展充满信心，也更大胆地进行消费。如美国市场，因股市繁荣，1998年底的消费信贷猛增至近1.3万亿美元，相当于当年GDP的16.3%。与此同时，从1999年起，美国的个人储蓄率已降到0.4%的低谷，其中有该年10月开始出现了负数。 2、通过影响投资者实际收入影响消费。 投资者投资股市，一方面获得股票分红收益，如果投资者属于长期性的投资行为，且上市公司分红率较高，这部分收益将是稳定的，可视为持久收入。另一方面，是溢价收益，即投资者因股价上扬所获得的资本利得。这部分收益可能是暂时性收入，但在大牛市中，如上所述，也可能转化为持久收入。根据美EconomicIndicatorFEB1999年公布，1995－98年，股票分红率分别为2.56，2.19，1.77，1.49，且呈下降趋势.这与股市持续上涨带来的溢价收益相比，显然要小得多。所以，财富效应的研究，着重在于股市上涨带来的溢价收益，尤其是在中国这样发展中的新兴证券市场。 如果这个市场中股票期权制度与员工持股制普及，股价涨升带来的财富更加的显著。有关数据显示：截至1997年底，美国45%的上市公司使用了股票期权计划，而在1994年，这个比例仅为10%。到1999年底，约有60%的上市公司使用了股票期权计划。从员工角度考虑，美国股市长期持续繁荣，员工往往倾向于部分选择股票期权，甚至全部选择股票期权，尤其在NASDAQ大幅攀升的示范效应下，绝大部分的高科技企业都推行股票期权制。股市繁荣下的期权制给参与者带来的财富是迅速的，同时，也加快了他们的消费增长速度。如在期权制盛行的NASDAQ市场，1996－1999年平均每5天有一家硅谷公司上市，每24小时增加62个新的百万富翁3i。 3、通过影响企业状况来间接影响消费支出。 根据资产组合理论和托宾的Q理论，股票价格与它所代表的资产价值的比率称为“托宾Q”，当托宾Q较高时，企业资产的资本市场价值超过其重置价格，企业将扩大投资,就像股市繁荣时一样，发行新股票对厂商来说是一个有吸引力的前景。 从投资视角看，繁荣的股市使持股者的财富增加，良好的示范效应吸引更多的公众投资（一个开放的经济体，也包括吸引全球资本涌入）股市，从而推动股市进一步繁荣，企业也因此得以以更低的成本去筹资，进行内涵式或外延式扩大，反过来又提高了企业盈利水平，为股价的涨升提供更多的物质基础。