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第十章 资本结构 第一节 杠杆原理 物理学中把在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒叫做杠杆(lever). 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的， 财务杠杆是由债务利息等固定性融资成本所引起的。 两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。 一、经营杠杆（Operating Leverage） 例如，某企业的产品销售单价为10元，单位变动成本为6元。固定成本总额为10万元，当销售量分别为5万，6万，7万，8万件时，息税前利润应是10万元，14万元，18万元，22万元。 5万到6万，增长率20%，10万到14万，增长率40%。息税前利润的变化率是销售量变化率的两倍。 可见，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增长。 （一）息税前利润与盈亏平衡分析 解决的问题：销售量为多少时企业收入和成本相等或息税前利润为零？ 计算公式：EBIT=（P-V）Q – F 令EBIT=0，盈亏平衡点QBE， EBIT=（P-V） QBE – F=0 → QBE =F/(P-V) 超过盈亏平衡点以上的额外销售量，将使利润增加；销售量跌倒盈亏平衡点以下时，亏损将增加。 （二）经营风险 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素有： 产品需求（Q） 产品售价(P) 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重 （三）经营杠杆系数 在影响经营风险的诸多因素中，固定性经营成本的影响是一个基本因素。 一定营业收入范围内，固定成本总额不变，随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低，从而单位产品的利润提高，营业利润的增长率将大于营业收入的增长率； 相反，营业收入的下降会提高产品单位固定成本，从而单位产品的利润减少，营业利润的下降率将大于营业收入的下降率。 如果不存在固定成本，则营业利润的变动率将与营业收入的变动率保持一致。 这种在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象被称为经营杠杆效应。 固定成本是引发经营杠杆效应的根源，但企业营业收入水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小，即经营杠杆的大小是由固定性经营成本和营业利润共同决定的。 分析以下例题：设下一年度三个企业固定成本保持不变，当营业收入增加50%时，三家企业的息税前利润的变动程度分别是多少？ 经营杠杆具有放大企业营业收入变化对营业利润变动的影响程度，这种影响程度是经营风险的一种测度。 一般用经营杠杆系数表示经营风险的大小，是企业息税前利润变动率与营业收入变动率之间的比率。 DOL =（△EBIT/EBIT）÷（△S/S） =（△EBIT/EBIT）÷（△Q/Q） 其中：△EBIT——息税前盈余变动额 　　 EBIT——变动前息前税前盈余 　 △S——营业收入变动量 　 S——变动前营业收入 DOL是一个倍数，说明营业收入（销售量）每变动1%，息税前利润变动的倍数。 假定企业的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定。 可推导得到如下两个公式： 【例11－3】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的营业收入分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数为： 收入400万元： DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）＝（400－400×40%）÷（400－400×40%－60）＝1.33 收入200万元： DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）＝（200－200×40%）÷（200－200×40%－60）＝2 收入100万元： DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）＝（100－100×40%）÷（100－100×40%－60）→∞ 相关结论： （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。 （2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 （3) 企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 注意： （1）只要企业存在固定经营成本，就存在销售较小变动息税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应； （2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。 （3）固定经营成本和经营杠杆系数同向变动，边际贡献和经营杠杆系数反向变动。 二、财务杠杆（Financial L