宏观经济企业大笔囤钱,居民拼命买房——货币剪刀差缘何扩.PDF

2016 年08 月24 日 宏觀經濟 企業大筆囤錢，居民拼命買房——貨幣剪刀差緣何擴大？ 貨幣剪刀差創新高。15 年初以來，M1 增速從2.9%攀升至7 月的25.4% ，M2 增速則由窄幅波動轉 為下滑，導致M1 與M2 增速剪刀差持續擴大，已突破歷史高位。其中，單位活期存款一路走高， 是M1 增速激增的主因；單位定期存款卻持續下滑，是准貨幣和M2 增速下滑的主因。 企業大筆囤錢： 存款升貸款降，企業存款活期化。企業存貸款呈現兩個現象：一是存款升、貸款降，反映企業信貸 需求疲弱，但其它來源的資金正源源不斷地流入並淤積在企業帳戶中。二是活期存款增速高於企業 總存款增速，活期化趨勢明顯。 企業存款活期化原因之一：定期存款、金融資產收益率下滑，企業持幣成本降低，有更強的意願以 活期存款的形式持有資金。14-15 年多次降息，使得企業存款中活期存款占比不斷上升。但持幣成 本下降解釋力度有限：15 年中以來存款利率止降，但企業存款仍在活期化；企業總存款餘額增速 大幅上行。 企業存款活期化原因之二：實體投資利潤低迷，企業投資意願萎靡。15 年以來內外需求持續萎靡， 產能過剩背景下利潤率低迷，令投資持續滑落。實體投資回報率低令企業坐擁大量資金卻只能持幣 觀望，因而在存款利率止降後企業存款仍在活期化。 企業存款活期化原因之三：銷量上行投資下行，房產企業囤積資金。企業總存款增速走高表明企業 存款活期化存在外生原因。從上市公司資料看，16 年1 季度房地產企業現金及其等價物增幅高達 83.6% ，領跑所有行業，遠高於非金融行業均值23.4% 。這說明房地產是企業活期存款大幅飆升的 重要推手，房地產銷量增速超過房地產投資增速，導致資金滯留在房企的活期帳戶上。 居民拼命買房： 地產銷售飆升，財富回流房地產。15 年以來地產銷售大幅走高的背後，則是居民財富配臵的“再 地產化”。15 年以前，居民財富配臵整體呈金融化、去房地產化。但15 年下半年以來，情況發生 變化。理財產品收益率下降令存款向金融資產搬家進程放緩，存款利率下行令定期存款吸引力下降， 而房價猛漲則驅使居民再次進入房地產市場，上半年商品房銷售額同比增速超40% 。 1 貸款升存款平 ，居民加杠杆買房。居民財富配臵“再地產化”導致居民貸款增速大幅走高，而居民 部門加杠杆從銀行大筆舉借資金，通過房地產市場流向了企業部門，為推高M1 埋下了伏筆。我們 測算，今年上半年新增房貸與新增住宅銷售額之比達到55% ，已超過美國、日本歷史峰值。貸款創 造存款，通過高速增長的杠杆，居民的信貸化為了企業的存款。此外居民買房也導致了居民儲蓄分 流，使得居民存款增速持續低增，而包含了居民存款的M2 增速也自然相對較低。 企業存款活期化，居民財富地產化 貨幣剪刀差擴大，其核心原因是企業、居民行為模式發生了變化。企業在大筆囤錢，其結果是企業 活期存款增速遠高於定期存款增速，從而推高M1 。居民在拼命買房，其貸款高增推高了M1 ，而 存款低增拉低了M2 。這兩個行為的後果，從表像上看是貨幣剪刀差的擴大，實質則是企業存款活 期化、居民財富地產化，而這顯然會導致經濟的空心化，不是長久之計！ 大市導航 農業：國企改革促轉型，投資平臺正佈局——中糧集團國企改革專題報告 中糧近期改革動作密集，打造國有資本投資平臺。2016 年7 月18 日，中糧集團與中紡集團啟動戰 略重組，同時公佈了中糧國有資本投資公司改革試點方案，將壓縮層級、精簡放權，形成“集團總 部資本層-專業化公司資產層-生產單位執行層”三級架構。隨後，國資委又對集團董事會進行了18 項授權，涉及資產配臵、薪酬分配、市場化用人等多方面。一系列改革動作在一定程度上歸位了企 業本身的自主經營決策權，對政企分離的實現具有關鍵意義，體現了中糧集團向國有資本投資公司 轉型正逐步落實。 海外收購並表完成，2015 營收大幅提升。對來寶農業和尼德拉的收購完成後，受益於並購重組擴 增規模，公司2015 年實現營業收入4006.62 億元，同比增長58.38% ，達到有史以來最高水準；淨利 潤13.22 億元，同比增長16.68% 。 四大板塊收入保持增長，糧油糖核心業務保持絕對優勢。2015 年，糧油糖、食品、房地產及金融 四大業務營收占比分別為83.25% 、9.92% 、4.68%和1.49% ，糧油糖業務依然貢獻最大。考慮到目前 已將中紡集團整體併入，中糧國內油脂加工產