宽财政的支点摘要.PDFVIP

研 “两会”专题研究报告之三 究 报 宽财政的支点 告 / ——2015 掘金PPP 宏 观 经 2015 年3 月3 日 济 / 报告要点 中信证券研究部 专  2015 年 PPP 风起。新预算法正式实施后，一方面是年均 10 万亿级别的 诸建芳 题 基建投资需求，另一方面是原有政府投融资模式走向尽头，这给了政府和 报 电话：010 社会资本合作（PPP）机制极大的发展空间。地方两会纷纷将 PPP 作为 告 邮件：zhujf@ 2015 年投资工作的重心之一。近期基建和环保关注度的升温更将PPP 推 执业证书编号：S1010510120003 至风口。 吴玉立  PPP 是带刺的玫瑰。政府和市场博弈下的PPP 投资的扩张不会像“四万 亿”期间那样一帆风顺，这也是前几年 PPP 发展低于预期的主要原因。 电话：010 首先，政府信用和契约精神的缺失可能导致合作低于预期。其次，项目选 邮件：wuyl@ 择上有逆向选择风险，政府关注规模，企业关注收益。再次，政府部门存 执业证书编号：S1010511080003 在多头领导，发改委与财政部在操作细节上有分歧。 相关研究  宽财政的支点，1.6 万亿潜在PPP 需求。金融周期下半场，随着第二次降 1．“两会”专题研究报告之二—2015 年 息来临，宽货币的实际效果还需要宽财政的配合，支持基建相关投资是宽 “两会”前瞻：“政策底”+改革攻坚+ 财政的重要着力点。以2015 年基建投资13.5 万亿计算，地方政府需要承 强国概念 2015-3-2 担3.1 万亿。新预算法下，地方政府的发债规模达到1 万亿；原有平台的 2 ．“两会”专题研究报告之一—从“两会” 续接项目也不会完全停止，可能仍有5000 亿左右规模；那么据此推算还 看地方执政思路的改变 2015-2-25 有1.6 万亿的潜在PPP 融资需求。  国际经验，4 倍杠杆投基建。从国际经验看，成功实施的 PPP 项目具有 以下特点：一是项目的顺周期特征较为明显，多数由企业主导，中国的 PPP 更多是政府主导，逆周期的特征相对较强；二是7 年以下的中短合同 更受青睐，占比超过80%；三是项目主要投向经济增长、卫生、农业和环 保相关领域，大企业更具竞争力；四是项目杠杆率一般为4 倍左右。基建 类项目杠杆率能打到4.9 倍，政府为企业增信，这也是PPP 的优势所在。  三原则筛选PPP 的行业机会。逆周期选择PPP 的行业机会可以把握以下 三点原则：一是选择可销售性高，外部性和公共责任较小的行业，确保投 资收益；二是布局地方政府积极性较高的区域，避免政策风险；三是关注 大企业，优选融资和运营相分离的PPP 模式。  燃气、水处理加铁路。根据联合国基础设施可销售度评分指