企业财务分析的新思路 .docVIP

　　企业财务分析的新思路 　　一、问题的提出 　　财务流动性通常是指企业的变现能力或短期偿债能力，是反映企业财务状况的重要内容之一。从本世纪初开始，人们就用流动比率和速动比率来衡量这一能力的强弱。一般认为，如果一个企业的流动比率在2左右、速动比率在1左右，则该企业的财务流动性就是正常的。无论在学术界或企业界，以上观点一直被人们普遍接受和采纳。然而，1975年美国Crant公司突然宣告破产的事件在财务学界引起很大的震动，它使得人们对上述观点的正确性和适用性开始产生怀疑。因为根据传统的财务分析方法，这家公司包括流动比率和速动比率在内的各项财务指标都算正常，没有表现出涉临破产的迹象。该公司在破产前的三年（1972年至1974年），流动比率分别为1.75、1.55和1.6，速动比率分别为1.11、0.91和0.93，与理想的标准均相差不是特别大①。于是，实践向我们提出了重新理解和度量企业财务流动性的课题。 　　事实上采用流动比率或速动比率来反映企业的财务流动性，至少存在以下三方面的缺陷：第一，根据有关财务比率的定义，所谓流动性实际上是当企业将其全部流动资产变现用来偿还流动负债时，短期债权人所能得到的保障程度。这显然是对应于企业破产清偿的一种最坏的结果，是一种静止的认识，它只反映了事物发展过程的一个极端。第二，对于有关企业而言，这两个比率很容易编造和修饰（如在本期末将借款还掉，待下期初再借入），因而比率的真实性难以保证。第三，流动资产和速动资产中均包括应收帐款，流动资产中还包括存货。在企业面临资金短缺，产品积压和三角债等问题的情况下，这部分资产的变现能力实在令人怀疑。Campll在1989年曾对名列美国《财富》杂志前1000家的大公司经理进行了一次问卷调查。结果表明，传统的流动比率和速动比率被公认为不能确切反映企业真实的流动性②。 　　那么，究竟应该如何正确理解一个企业的财务流动性呢？根据作者的理解，财务流动性应该是指企业财务的灵活性，即企业通过增加现金流的数额和改变其实现的时间等途径，来满足任何预料之外的现金需求和利用一切不可使用时所要付出的机会成本大小。财务流动性越强，而且还与其通过经营活动创造现金的能力和对外部融资的依赖则其财务流动性就越强。因此，我们将从现金流量财务分析的角度来构造**映企业财务流动性的新指标。 　　二、企业财务流动性指标的重新定义 　　首先，对企业资产和负债的各科目作以下分类。为叙述方便，记总资产为A，权益资本为E，长期负债为LL，流动资产和流动负债分别为CA和CL。 　　1、持久性资本（PermanentCapital，简记为PC）：PC为权益资本加上长期负债，也等于总资产减去流动负债，即PC=E+LL=A-CL 　　2、净营运资本（Netent，简记为WCR）和净流动性余额（NetliquidBalance，简记为NLB），其中WCR=CAO-CLFNLB=CLF-CLF 　　由定义可知，WCR表示企业经营过程中自发性资金占用减去自发性资金融通后的净额，它反映了企业经营过程实际需要的净营运资本投入，即企业经营过程中对外部资金的依赖性程度。WCR越大，则企业需要的净营运资本投入越多，即其对外部资金的依赖性越强。另一方面，NLB则是企业所拥有现金结存减去各种短期借款后的净额，它反映了企业用现有的现金资源偿还短期借款的能力。如果NLB很小甚至为负，虽然它并不一定意味着企业将不能如期偿还到期债务，但至少表明该企业清偿短期债务的能力和筹措现金以备急用的能力较弱。 　　事实上，WCR和NLB这两个指标是有联系的，即有NWC=WCR+NLB。由于企业的营运资本需求(WCR)一般是随着其经营规模的扩大而不断增加，为了满足对WCR不断增加的需求，企业有三种方案可供选择： 　　第一，不改变净流动性余额(NLB)，增加净营运资本(NWC)的投入。由图1可知，对应于NWC＞0的部分，实际是由企业持久性资本融通的流动资产。也就是说，增加NWC的投入意味着要融入新的持久性资本，即增加长期负债或股东权益。显然，除了企业当年实现的净利润的一部分可转入外，持久性资本主要来源于企业外部。这就是说，能否增加对NWC的投入主要取决于企业外部融资能力的大小，而这种能力在一定时期内总是有限的，而且受到外部融资环境的限制和约束。 　　第二，不改变净营运资本(NWC)的投入，减少企业的净流动性余额(NLB)。显然，这样做的结果意味着企业财务流动性的直接削弱。由定义可知，NLB的数额越多，则企业的财务流动性就越强，通过减少NLB来满足营运资本需求的灵活性也就越大。但是如果NLB原来就所剩无几，或者已经为负数，则此种选择的余地就很小。 　　第三，将上述两种方法加以组合，即一方面增加NWC，一方面减少NLB.如果WCR的增加只是季节性或暂时性