股权制衡_终极所有权性质和上市企业非效率投资.pdfVIP

管 　　理 　　工 　　程 　　学 　　报 Vol22 , No2 Journal of Industrial EngineeringEngineering Management 2008 年 第 2 期 股权制衡 、终极所有权性质与上市企业非效率投资 1 1 2 安 　灵 , 刘 　星 , 白艺昕 ( 1 重庆大学经济与工商管理学院 , 重庆 400030 ; 2 西南大学数学与统计学院 , 重庆 400715) 摘要 : 本文采用基于海洋博弈的 Shapley 指数 , 对我国上市公司第一大股东的实际控制度与股权制衡度进行了 测度 , 在此基础上 , 运用门槛面板模型研究了股权制衡度 、终极所有权性质与上市公司非效率投资行为的关系 。 结果表明: 第一大股东对上市公司的实际控制度与上市公司的非效率投资行为表现为一种非线性关系 ; 股权制衡 能够抑制大股东利益主导下的过度投资行为 , 但过度的股权制衡会带来投资不足的问题 ; 不同终极所有权性质对 上市公司资源配置行为和股权制衡效果影响显著 : 相对于中央直属上市公司 , 地方政府控制的上市公司表现出强 烈的过度投资倾向 , 且利益趋同效应在地方政府所属上市公司比较微弱 , 而中央直属和省级政府所属上市公司的 股权制衡效果相对较差 。 关键词 : 股权结构 ; 非效率投资 ; 海洋博弈 ; 门槛面板模型 ( ) 中图分类号 : F830592 　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 2008 0 　引言 为便是其表现之一 。但是 , 随着大股东持股比例的增加 ,股 股权结构在公司治理中所发挥的作用及其效率 ,一直是 东与经理之间的代理冲突会有所缓解 ,甚至会因大股东与小 最为活跃的研究领域之一 ,大量学者围绕这一问题展开了富 股东的代理冲突的凸现而退居次要地位 : 有成效的研究 ,其研究视角大致可以分为两个 :一是基于企 当大股东的持股 比例较低时 ,相对于分散型所有权结 业绩效或价值 ;二是基于以投融资为代表的企业决策行为 。 构 ,大股东会更多地介入到企业的经营管理过程之中 ,监督 其中 ,前一视角的研究成果十分丰富[1 ,2 ] ,但是却远没有达成 经理 ,解决了分散型所有权结构下的股东搭便车问题 ,从而 [3 ] [2 ] 有效防止经理出于自身利益的非效率投资行为 ,对企业价值 一致的结论 ,夏立军 、方轶强 ,徐丽萍等 将这一现状归咎 于三个原因:一是业绩衡量指标选择的差异 ,二是股权结构 产生积极作用 。Hill 和 Snell 对股权集中度 、管理者持股对公 与企业价值关系的内生性问题 ,三是股权结构类型划分方法 司多元化程度 、RD 投入和绩效的影响进行的实证研究发 的不恰当 。由于企业价值是由过去投资所产生的现有资产 现 ,股权集中度 、管理者持股与 RD 投入正相关 ,而与多元 价值与未来投资产生的现金流的现值所构成 , 因而投资决策 化程度负相关 。他们认为 ,经理与股东之间的代理冲突可以 可谓是股权结构与企业价值关系的纽带 ,为了克服前述三个 通过提高股权集中度和经理的持股比例来缓解 。 问题 ,本文拟着眼于股权结构与企业投资决策的关系 ,从企 但是 ,过高的股权