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　　关于企业投资决策中的实物期权应用探析论文 .. 企业投资总希望以最少的投入获得最大的收益，这就要进行投资决策。投资决策是管理者能够做出的最重要的决策之一，只有做出正确的投资选择，即投资决策科学合理，企业才能取得最佳的经济效益，否则会因资金使用不当而导致企业经营出现问题。实物期权理论为企业的投资决策提供了新的视角，它突破了传统决策方法的束缚，面对环境的不确定性..，它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学，对企业的投资决策有着重要的实际意义。 一、实物期权的概念及其思想 期权(options)是指一种选择权，它赋予其持有者权利而不是义务，持有者支付一定的成本(期权费)就能获得这一权利，使投资者能在规定的时间内(有效期)按预定的条件(如价格等)实施某种行为(如买卖特定的资产)。期权也称或有决策，即可以在看到事物将如何发展之后再制定决策的机会。如果情况向好的方向发展就做出一种决策；反之，则做出另一种决策。也就是说，期权的损益是非线性的，它将随着人们的决策变化而变化。 实物期权(realoptions)是指在不确定条件下，以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择权，它反映企业进行长期资本投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变投资行为的一种权利。实物期权具有期权的特征，即投资不可逆性，时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性，反映了实际生活中投资决策的特点。与金融期权相对，实物期权具有以下基本特点：(1)非独占性。金融期权具有所有权的独占性，而实物期权除了专利权等之外，都不具有独占性。实物期权可能被多个竞争者共同拥有，因而可以共享，这就使其价值的不确定性不仅受一般参数的影响，而且与其竞争对手可能选择的策略相关(2)非交易性。期权的交易性有两层含义，标的资产的交易性和期权本身的交易性。对于金融期权来说无论是其标的资产还是期权本身都存在着一个比较有效的交易市场。实物期权则不然，不仅其标的资产——投资项目几乎不存在交易市场，实物期权本身也不大可能进行市场交易。(3)先占性。由于可共享性或竞争性的存在，首先执行实物期权往往可以获得先发制人的效应，既取得了战略的主动性，又实现了实物期权的价值最大化。(4)复合性。在大多数场合下，企业所拥有的各种实物期权之间存在着先后关联性，这种相关性不仅表现在同一个项目内部各子项目之间的前后相关(即项目内部的复合性)，而且表现在多个投资项目之间的相互关联(即项目之间的复合性)。 二、实物期权的类型 与项目的投资决策相对应，实物期权的主要类型有： (1)扩张期权。是指企业通过预先投资作为先决条件或一系列相互关联项目的联结，获得未来扩张的机会，而拥有在未来一段时间进行某项经济活动的权利。这一类期权一般隐含在某些拥有战略性意义的投资项目中，例如电脑产品开发、医药研制、生物工程等，其价值并不限于它自己产生的现金流入，有时更在于可增加企业未来的发展机会。这种投资机会本身具有的价值就是扩张期权的价值。 (2)规模变更期权。包括扩张、收缩和暂时中止期权，主要指在项目已经开始运作后，如果市场情况比期望的要好，决策者可以进一步扩大投资或加速对资源的利用；如果市场情况比期望的要糟，决策者也可以通过缩减生产规模的办法来减少损失，甚至在极端条件下暂时停止生产或对资源的利用。这种能够变更规模的投资项目与规模固定的投资项目相比具有扩大收益，减少亏损的潜力，规模变更期权就体现在这种潜力的价值。 (3)延迟期权。延迟期权是指决策者可以选择对本身企业最有利的时机执行某一投资方案的权利。当未来市场环境变得难以预测或者项目的现金流波动性很大的时候，等待是有价值的，延迟期权的价值就蕴含在这种等待的价值之中。对于具有延迟期权的投资项目，不必急于做出决策，因为较早地进行一项投资，意味着放弃了等待的权利，延迟期权的价值也就消失了。 (4)转换期权。转换期权是指项目投资者对项目投入要素或产出品进行转换的能力，该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择，也依赖于许多非技术的因素。当未来市场需求或产品价格改变时，企业可利用相同的生产要素，选择生产对企业最有利的产品，也可以投入不同的要素来维持生产特定的产品，即决策者可根据未来市场需求变化，来决定最有利的投入与产出，也就是决策者拥有转换期权。 (5)放弃期权。放弃期权是指当市场环境变得不够理想时停止进一步投资的权利。若市场情况持续恶化或企业生产出现其他原因导致当前投资计划出现巨额亏损，则决策者可以根据未来投资计划的现金流量大小与放弃目前投资计划的价值来考虑是否要结束此投资计划。在新产品的研究与开发(R D)、自然资源的勘探(E D)等具有较长建设期的资本密集型投资或风险投资中放弃期权尤为重要。 (6)清算期权。是指在市场环境变差时将与该项目相关的资产在市场出售