中国市场的信用扩张能力出现萎缩迹象.docVIP

【中国市场的信用扩张能力出现萎缩迹象】 6月24日，中国财政部未能如愿将所拍卖的两期国债全部销售出去，引发市场的强烈关注。财政部卖出的两年期债券规模为251.6亿人民币，低于原定发行的260亿人民币。这批债券的平均收益率为较温和的2.44%。据了解，这是在近一年来国债发行首次出现这种尴尬的状况。 对于中国财政部推出的地方债置换计划来说，国债需求疲软显然不是个好兆头。根据这一计划，财政部打算让地方政府用地方债券置换价值2万亿人民币的到期债务。这些到期债务主要由银行贷款组成。今年3月，中国财政部曾公布一项计划，让中国各省在5月份置换1万亿人民币的债务。接着，财政部又在本月又进一步批准了1万亿人民币的地方债置换计划。然而，由于需求疲软，作为地方债置换计划中的首批地方债，今年5月江苏省政府的地方债拍卖曾被迫推迟。此次国债发行遇冷令人们担心市场能否吸收今年将发行的巨量国债。 对于此次国债发行遇冷，安邦咨询（ANBOUND）特约经济学家钟伟认为是非常自然的事情：首先，当前中国经济下行的势头仍在延续并没有扭转，而且地方政府违约的风险也没有完全解除，因此，投资者对投资国债及地方债都十分谨慎；其次，此次国债发行遇冷也表明，当前中国的财政和货币政策明显缺乏搭配和协调。财政部自言自语、自导自演的情况比较严重，这导致中长期利率债的供应量过于巨大，市场处于不接纳的尴尬状态；第三，中国财政部近期推出的地方存量债务置换计划充满行政和摊派色彩，得不到债权人的主动配合，而是被迫接受。对于此次国债拍卖遇冷，上海一名外资银行债券交易员表示：“地方政府有许多债务亟待展期。这绝对是原因之一，特别是考虑到某些非市场因素也在发挥作用。”所谓的非市场因素发挥作用，实际上指的是政府要求银行购买地方债券的压力。对此，钟伟建议，要解决国债发行遇冷的困境，中国的货币政策和财政政策应当协调配合。中国人民银行应当出手，配合国债及地方债的发行，采用PLS（抵押补充贷款）的方式大力度介入地方债和国债发行，从而在央行资产负债表的资产端形成巨额的政府债券头寸，在负债端形成等量的再贷款，这是解决当前国债发行遇冷困境的关键，也只有这样才能逐步引导市场长期无风险利率的下行。 在安邦（ANBOUND）研究团队看来，此次国债发行遇冷，很典型地反映了国内市场在经济下行压力下的信心不足。这实际上意味着，中国市场今后的信用扩张能力正在萎缩。值得注意的是，此次国债发行遇冷引发了市场担忧：今年会不会出现类似2013年6月底席卷中国货币市场的年中钱荒——那次钱荒曾在短时间内将中国短期现金利率推升至30%以上。对此，安邦咨询研究团队认为，今年可能不会像2013年年中一样出现信用大幅收紧的局面。那时候国内市场的资金需求还很强，短缺的是资金供给。而今年则处于一种萎缩型的状态，国债发行遇冷，市场的资金需求也不那么迫切。在当前中国经济下行趋势仍未扭转的背景下，货币政策尚不能紧缩，还应当进一步宽松。实际上，中国央行近期也在逐步放松货币政策。自2月份以来，中国央行已经把存款准备金率下调了1.5个百分点，从而向银行体系注入了近2万亿人民币的资金。因此，类似2013年年中的钱荒事件在今年不会出现。对于处在经济转型压力之下的中国来说，中国市场的信用扩张能力出现萎缩迹象不是好事，这就是一根被拉坏的弹簧，由于超过了弹性系数而处于疲软松驰的状态。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国财政部发行的国债遭市场冷遇，反映出市场在经济下行压力下信心不足，以及财政货币政策的不协调，也表明中国市场的信用扩张能力正在萎缩。（NWX）返回目录 【形势要点：地方项目拿钱却不开工的原因值得深思】 国家发改委6月24日发布消息称，“近期审计署在审计中重点抽查重大投资项目的审批和开工情况发现，13个省区的部分项目未按计划开工。”发改委称，为发挥投资对稳增长的关键作用，发改委办公厅针对这些项目以及未开工的原因，向有关省区进行了通报，并要求有关省区发改委积极协调相关部门和地方政府，针对项目未开工的原因，抓紧解决项目存在的困难和问题，落实项目各项建设条件，限期开工建设。对不能按时开工的项目，要收回中央投资并按规定履行投资计划调整程序后，调整用于其他重点项目建设。国家发改委对地方政府的批评，令人想起李克强总理在6月10日国务院常务会议上的讲话：“一些地方钱拨下去了，再迟迟不开工，我们就要依法把那些趴在账上多年的财政拨款收回来，调到那些中央已经确定的重点项目上去，调给那些想干事、能干事的地方去！”这已是两个月来，国务院常务会议第三次研究部署盘活财政存量资金。截至目前，发改委本月已批复10个项目，投资规模逾2500亿元。其中，6月23日一天发改委就公布了3个基建项目，总投资规模达到1302.56亿元。对急于稳住经济增长的国务院和发改委来说