中国上市公司效率研究.pdfVIP

．卜市公司控股股东和经营者的效用函数的分析中得到证实。有鉴于此，在坚持渐 进式改革的大前提下，必须从融资环节——即改变控股股东性质着手，才能提高 我国上市公司的效率。 具体来说，本文的基本框架如下： 第一章，回顾我国上市公司产生的历史，揭示了在从国有国营到放权让利(包 括承包制)再到股份制改造的国企改革背后，实质上演绎着从财政主导型到银行 主导型再到市场依托型的融资体制变革。这构成了我国上市公司的制度起点，然 而由于这起点带着很强的计划经济色彩，从而决定了我国上市公司先天不足—— 这对上市公司的效率产生了重要影响。 第二章是本文的重点部分，从投融资的特定角度描述了我国上市公司总体的 效率状况。资本结构理论史证明了，企业融资结构决定企业的治理结构，而企业 的治理结构又影响着企业的投资决策和最终绩效。因而，上市公司的效率就是由 首尾相接的这三个环节共同决定，其中，上市公司的融资行为是最根本的，其直 接或间接地决定了上市公司的治理结构问题和投资绩效。从对这三个环节的分析 中可发现，我国上市公司的效率差强人意，其根源也在于融资环节。 第三章，基于我国上市公司大部分由国有企业改制而来的事实，以国有控股 的上市公司作为考察对象，从上市公司的控股股东和经营者各自的效用函数出 发，证明了相关主体对效用最大化的追求导致了我国上市公司的行为扭曲和效率 损失。而这正是我国上市公司融资体制的必然结果。 第四章，站在我国经济体制改革的宏观高度来看待我国上市公司的效率问 题。我国正处在经济转轨的过渡时期，而上市公司就是我国经济体制改革的一个 窗LI，因此必须在改革的大背景下来评判我国上市公司的效率。也就是说，从过 渡经济学的观点来看，我国上市公司的效率损失属于渐进式改革的一种成本。 第五章，根据前文的分析，总结了若干提高我国上市公司效率的方法。首先， 宏观上必须推进改革的深化，营造充分竞争、健康有效的市场环境；其次，微观 上必须以改变上市公司控股股东的效用函数为着眼点，从完善国有资本运营机 制、国有股减持以及发展民间投资主体这三个方面三管齐下；最后，必须在此过 程中把握渐进与激进的关系。 关键词：上市公司效率 融资体制 渐进式改革 第一章历史回顾：中国上市公司的产生 第一章历史回顾：中国上市公司的产生 从严格意义上来说，中国上市公司是与上海、深圳证券交易所一起诞生的， 股份制是其必然的要求。相对于以前的国有企业，股份制企业乃至上市公司的出 现首先是企业组织形式的一种改变。在组织形式改变的背后，是国有企业融资体 制的变迁。因而，本章从历史的、制度的角度，考察了国有企业融资体制变迁的 起点和方向，试图挖掘出我国上市公司效率问题的历史原因。 一、计划经济体制和国有企业的形成① 1、重工业优先发展战略的确定 经过多次战争的洗礼，到了1949年新中国成立之时，全国国民收入只有358 亿元，人均66元：全国工农业总产值只有466亿元。其中，工业总产值占工农 业总产值的比重只有30％，而重工业产值只占工业总产值的26．4％，即重工业产 值只占全国工农业总产值的7．9％。从当时苏联的经济结构来看，工业生产占据 了主导地位，1950年工业占国民收入比重达到42％左右(而1949年我国该比率 仅为12．6％)：工业产值中第一部类(生产生产资料的部门)比重达到2／3以上。 因此，建国初期，中国除了面临着经济发展水平落后的主要问题外，还存在着经 济结构不合理．特别是工业(尤其是重工业)发展滞后的客观国情。 另外，当时以美国为首的西方国家对新中国实行了一系列的政治、经济、军 事封锁措施，中国只能依靠自己的力量来发展自己，以应付随时可能发生的战争。 这意味着中国必须迅速建立起比较完各、自成体系的工业结构，而发展重工业(尤 其是为军工服务的重工业)则是其中的关键。 同时，中国历来就是农业大国。建国初期，农村人口占到人口总数的 80％～90％，且大多数农村人口处于贫困状态。在这样的情况下，如果优先发展 轻工业或消费品工业，则会遇到市场狭小、需求不足的问题。而重工业具有自我 服务、自我循环的产业特征，可以成为发展经济的突破口。 mg,,hlt：．林毅夫等在《中国的奇迹：发展战略与经济改革》(卜海人民出版社，1994)中有详细阐述。 l