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利率互换业务解析及交易模式 　　摘 要：对于融资主体及债券投资机构，利率是各类机构最关心的市场变动。本文从利率互换业务一般理论出发，提出利率互换业务的解析与交易模式案例，对债券投资者提供交易策略的思考 关键词：利率互换 业务模式 交易策略 利率互换作为一种新型的金融衍生产品，在中国发展迅速，特别是随着中国参与国际金融资本运作幅度的加大，利率互换已成为众多资产管理公司及银行常用的债券投资工具之一。研究当前我国利率互换业?占敖灰啄Ｊ剑?对众多融资主体以及机构投资者具有重大意义 一、利率互换的基本概念 （一）利率互换是不同利息的净头寸交割，不涉及本金的交割 利率互换（Interest Rate Swap），也称利率掉期，是指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入流与对方的以另一种利率计算的利息支出流相交换。利率互换双方交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换，名义本金额只是用来计算利息。最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。利率互换的多头（买入IRS）：支付固定利率，收取浮动利率。是债券市场的空头。支付的固定利率叫互换利率。利率互换的空头（卖出IRS）：方向相反，浮动利率支付者和固定利率接受者，是债券市场的多头 （二）利率互换的原因的理论基础是比较优势 根据比较优势原理，融资双方在自身具有比较优势的市场进行融资并以此为基础交换利息，可以在满足融资需求的同时降低双方的融资成本。基于比较优势原理进行信用套利，进而降低融资成本，是利率互换最初出现的驱动力。我们举个例子：一家AAA 级的公司要融资，发行固息债的成本是5.5%，发行浮息债的成本是shibor+ 0.4%；而一家 AA 级公司要融资，发行固息债的成本是6.9%，发行浮息债的成本是shibor+1.6%。很显然，AAA 公司要融资，无论发行固息债还是发行浮息债，相对于AA公司都有绝对优势。固息债的优势是节省6.9% - 5.5% = 1.4%；浮息债的优势是节省（shibor+ 1.6%）-（shibor+ 0.4%） = 1.2%。可以看出，AAA公司相对于AA公司，发行浮息债的优势小于发行固息债的优势。因此，我们说，AAA公司在固息债融资上拥有比较优势，AA 公司在浮息债融资上具有比较优势 但问题是如果 AAA 公司认为未来利率会下行，则想支付浮动利率；而 AA 公司认为未来利率会上行，因此想支付固定利率。则双方可以通过利率互换达成最优。具体方案：AA 公司发行浮息债，支付 shibor + 1.6%的利息；AAA 公司在固定利率上具有比较优势，所以AAA公司发行固息债，支付5.5%的利息。各自发行之后，则双方签订以3个月shibor为标的的利率互换协议（IRSSHIBOR3M 协议），互换利率 5.2%。AAA公司为利率互换的空头，收5.2%的固息，付SHIBOR3M，总利息成本：SHIBOR3M + 0.3%（即 5.5% - 5.2%），成本小于 AAA 独自发行浮息债；AA 公司为利率互换的多头，收SHIBOR3M，付5.2%的固息，总利息成本：1.6% + 5.2% = 6.8%，成本小于 AA 独自发行固息债 除上述比较优势的原因外，利率互换交易还有其他几个原因： 首先，利率风险管理：对于固定利率债务人而言，如果预期未来市场利率会下降，可以持有利率互换空头，付浮收固，将固定利率成本转变成浮动利率成本。对于浮动利率债务人而言，如果预期未来市场利率上升，可持有利率互换多头，付固收浮，将浮动利率债务转换为固定利率 其次，资产负债管理：通过持有不同方向利率互换的头寸，可以得到或正或负的久期。那么将利率互换加入到现有的资产组合中，就可以调整现有资产组合的久期， 前提是资产组合的利率风险来源与利率互换中的浮动利率大致吻合（例如资产组合的 收益率随 SHIBOR 波动，互换的浮动利率是SHIBOR） 另外，还有机构纯粹出于交易的目的，或者做套利和套期保值 二、利率互换对利率变动的指导意义 （一）互换利率先上行，通常预示资金面转紧 IRS与R007走势趋同，但在拐点处有时略有不同。当资金由紧转松时，IRS 相对于R007有一定领先性；当资金由松转紧时，IRS有一定滞后。但是，一旦IRS 与R007出现背离，先出现上行，而且持续背离，则通常预示资金面将变紧 （二）互换利率对流动性引发的现券波动有一定领先性 互换利率更多反应的是对未来流动性的预期，与当前流动性松紧程度相关性相对较低；但现券，尤其是中长久期的现券，由于受影响因素较多，资金面只是其中之一，而且，主要对当下资金面较为敏感，但对未来流动性松紧程度的反应，相对于 IRS 来说，较为滞后。另外，I