财务困境成本、所得税费用与资本结构税率敏感性.pdfVIP

务困境成本、所得税费用与资本结构税率敏感性 1 1 2 波涛 ，李延喜 ，翟欣欣 1.大连理工大学管理学院，辽宁 大连116024；2. 四川大学工商管理学院，四川 成都 610064） 摘要： 本文从决策者“敏感性递减”心理入手，以 2002 年部分中国上市公司的所得税率被 提高为背景，研究了财务困境成本和所得税费用对资本结构税率敏感性的影响。以 405 家上 市公司为样本，通过多元回归分析发现，税率提高时，负债水平高，规模小，息税前利润低 的企业对负债水平的提高幅度更大。说明资本结构决策受 “敏感性递减”心理的影响，即财 务困境成本高时，决策者会低估边际负债所导致的财务困境成本；所得税费用高时，决策者 会低估边际负债所节省的所得税；在上述心理影响下，当税率提高时，财务困境成本高，而 所得税费用低的 业会更为积极的提高负债率，即资本结构税率敏感性高。该结论对于促进 企业融资决策科学化有重要意义。 关键词：企业所得税；资本结构；认知偏差；前景理论 作者简介：张波涛，大连理工大学管理学院博士生，研究方向：企业投融资行为。李延喜， 大连理工大学管理学院教授，博士生导师。翟欣欣，女，1 四川大学工商管理学院硕士生。 中图分类号：F 830.91 文献标识码：A 根据 2007 年 3 月十届全国人大会五次会议通过的 《中华人民共和国企业所得税法》，从 2008 年起，我国企业的所得税税率将由原来的33%调整为25% 有特殊规定的除外，如对于 国家 要重点扶持的高新技术企业，将执行15％优惠税率）。现有研究表明，税率变动对资本 结构的影响符合权衡理论的解释，即税率提高或降低时，企业会相应的调高或调低杠杆比率。 但不同企业对资本结构的调整幅度是否存在差异呢？哪些企业的资本结构对税率的变动更敏 感呢？由于资本结构是影响财务成本、财务风险和企业价值的最为重要的因素之一，因此上 述问题的回答对于促进企业资本结构决策科学化和促进企业价值增长有重要意义。同时，公 司财务杠杆的调低或调高会相应的加重或减轻公司的实际税负，因此上述问题还是关系税收 [11] 政策实施效果的重要问题 与现有研究不同，本文拟从行为金融学视角，基于前景理论，从决策者的心理认知偏差 入手，对税率与中国上市公司资本结构的关系进行实证研究。 税率与资本结构关系研究的进展 现有关于税率与资本结构关系的研究主要以权衡理论为基础。权衡理论认为，负债在带 给企业税收受益的同时，还会增加企业的财务困境成本。当负债率突破某个阈值之后，边际 负债增加的财务困境成本开始快速增加，当其恰好等于边际负债增加的税收受益时，负债率 为最佳。由于税率越高，负债的抵税功能越 ，因此税率越高，最佳负债率越高，导致企业 的负债积极性越高。财务困境成本可分为直接财务困境成本和间接财务困境成本, 前者包括为 清算或重组付给律师和会计师费用，以及决策者为摆脱财务困境所耗费的时间和精力的价值 等，后者指财务困境的发生对企业经营能力所造成的伤害，包括销售和盈利能力的降低，以 [15] 及被迫以更高的成本进行融资等 。 Graham [4] 等学者认为在美国累进税率制度背景下，边际税率 Marginal Tax Rate ，MTR ） 与负债率是相互影响的，因此受内生性问题(endogeneity) 的影响，两者很可能表现为不相关或 [2] [7] 显著负相关。在用不同方法控制了内生性问题的影响之后，Givoly 等人 ，Mackie-Mason 和 Graham[3]都得到了高税率或高边际税率会鼓励企业使用更多负债的结论。但我国的企业所 得税率并不实行美国的累进税率，因此上述研究在指导中国的实践方面有着较大局限性。 1 [