估值定价方法.pptVIP

* 科技行业——Technology 具有周期性行业特征 不同于传统制造业或零售业 产品生命周期短 公司估值严重依赖于公司产品观点判断，对行业知识依赖度高。 DCF方法：结合产品生命周期和随后的正常回报率 资产倍数法：结合正常回报率和超回报率 适用于高新回报产品 案例 消费电子、软件业 * 特殊行业——银行业估值定价方法（FCFE源于股本自由现金流更适用） 高杠杆性行业 债务成本难以真正计算（FCFF方法要求的WACC难以准确衡量），原因是债务管理成本复杂。 利息收益率和资本成本之间差额很小，但资本成本评估的微小错误变化将导致估值的巨大变化。 中长期贷款质量评估是一项具有挑战性工作。 FCFE－运用股本基础的估值方法更适用。 注意银行BOOK VALUE需经过调整。 实践操作中： 政策性风险对公司估值影响大，PE不适用，PB、ROE参考性更强。 * 特殊行业——房地产业（Property develpers）估值方法 成本和收入的时间不匹配 项目时间产生的收入间隔大 土地储备购买、开发和销售间隔长 周期性和价格波动意味着可变性和对已购买的土地储备估值是很困难和高度变化的。 投资回报率包含开发利润和增值收益。 估值方法： 以资产为基础方法NAV（net assets value): 以稳定价格计算的预计所有继续开发项目的价值现金流贴现净值总计。 由于土地储备价值估值波动比较大，因此股价同NAV比较常有较大折扣。 由于公司持续经营期限依赖于土地获取能力，因此股东背景成为公司估值标准重要的参考因素。 * 特殊行业——商品行业（Commodity based 石油、煤炭、矿产） 成本和收入的时间不匹配 购买权、开发权、和商业生产的长时间间隔 由于价格、开发成本和未来新增成本导致商业开发盈利的不确定性。 项目本身所蕴含的期权价格。 商品价格的波动性和周期性 全球市场定价，受全球市场影响大。 估值方法： 资产为基础的方法（NAV)：所有已拥有和可能的储备价值总和。 以目前价格计算的将来现金流的现值减去公司运营成本. NAV与股票价格比较来评估折扣或溢价。 * 传统股票投资价值分析和估值定价 资本市场投资价值一般性特征 中国资本市场特征 理论估值方法的实践应用 提纲 * 沪深两市200105-201107年平均市盈率一览表 大盘整体估值标准变动大，最高2007年11月达到70倍PE，最低2008年11月14倍，现平均估值23.3倍。 * 沪深两市整体估值水平一览表 * 沪深两市整体估值水平一览表 * 沪深两市总市值一览图 两市总市值变动依赖于整体估值变化，目前总市值26.42万亿元。 * 流通市值的快速提升，对整体大盘估值水平起到压制作用 2008年之后随着股权分置改革结束，两市流通市值快速提升，对大盘平均估值水平影响大。 * 沪深两市行业市值分布图 * 沪深两市不同行业估值水平一览表（2011年7月） 不同行业估值水平差异巨大，过渡时期特征明显。 * 沪深两市不同行业估值水平一览表（2011年7月） * 沪深两市股票估值定价的影响因素 基本面因素 评估方法：PE、PB、DCF贴现、EV/EBITDA等 资金面（流动性、大盘整体估值水平、政策面因素等） 市场情绪与市场参与者博弈 基本结论：目前我国股市估值方法和逻辑依据在变动发展中，基本面估值结论受制于市场环境和制度约束仅供参考，整体投资建议需综合考虑基本面、市场面和情绪面各种因素。切不可“纸上谈兵”。 * 传统股票投资价值分析和估值定价 资本市场投资价值一般性特征 中国资本市场特征 理论估值方法的实践应用 提纲 * DCF估值方法模型建立和应用 模型要点 三阶段模型假设 第一阶段：在已有三年2008-2010年财务报表基础上，预测未来5年2011-2015年自由现金流量。 第二阶段：期限8年 平均增长率8％（根据公司和行业判断） 第三阶段：长期永续增长率 1％ WACC—加权平均资本成本 资本成本： Ke ＝ Rf + β(Rm－Rf) Rf----无风险型利率（十年期国债收益率）5％ Rm——股票市场长期平均收益率水平 11％ β-----公司回报率与股票市场整体回报率相比较的风险溢价 负债成本: Kd＝平均债务利率（1－税率） ＝（短期借款×短期借款利率＋长期借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期应付债券利率）/（长期借款＋长期应付债券）×（1－所得税率） * DCF估值定价模型分析 预测假设 经营活动预测 收入预测分析、 不同子分别预测（产品价格、销售量