最优套期保值比率的确定与季节效应分析.pdfVIP

能，以及中国期货市场发展的实际情况，强调了套期保值在期货中的 重要地位，强调了套期保值理论研究的重要意义。在此过程中，对期 货、套期保值等基本概念进行了解释说明。 一般情况下，套期保值确实可以达到减小现货市场风险的目的， 但基差风险的存在导致套期保值不能完全消除风险。因此，问题就在 于如何调整某商品期货合约的数目与该商品所要进行套期保值的现 货合约数目的比值，即套期保值比率(hedgeratio)使得套期保值 的风险最小。一般情况下，以未来收益的波动来测度风险，因此，风 险最小化也就是未来收益的方差最小化。由此推导出最优套保比率的 计算公式为： h：一箕或h——p#。,bf：一盟 6； 6； 6f 这两个公式是本文最基本、也是最重要的公式，后文中建立各模 型的目的都是为了估计这两个公式的各组成要素。 第二章——套期保值比率的估计方法综述 在本章中，作者将套保比率的估计方法分为三个阶段：比率为1 的阶段、比率为常数的阶段及比率为变数的阶段，并将本章分为四节， 前三节分别对这三个阶段的套保比率特征和估计进行了阐述。 第一节阐述了套保比率为1的阶段的基本特征，也就是确定套期 保值比率的最初想法。传统的套期保值理论强调四大原则一方向相 反、种类相同、数量相等，以及月份相同或相近。其中，数量相等也 就是指套期保值比率为l。这种1：1的套期保值比率曾被长时间应 用，虽然它缺乏足够的科学根据，但在用某些期货合约为某些现货商 品作套期保值时，效果还不错。作者分析了其中的原因。 第二节阐述了在套期保值比率为常数的阶段，最优套保比率估计 的有关问题。20世纪60年代到80年代，理论研究者通过线性回归 方法对最优套保比率的计算公式进行估计，得到的套期保值比率为常 数，不会随着时间或者其它条件的变化而变化。主要包括“边际”分 布下的回归系数估计和条件分布下的回归系数估计。由于此阶段应用 的估计方法都是最小二乘法，需要满足同方差假定，但是大多数金融 数据又存在波动聚集性特征，条件方差会随着时间变化而不断变动。 作者在本节最后介绍了异方差问题的解决思路。 第三节阐述了动态套期保值比率阶段的有关问题。自20世纪80 年代末以来，计量经济科学的发展以及计算方法的进步为套保比率的 确定提供了更多的估计方法。虽然在此过程当中，学者间的分歧颇多， 但有一点是统一的，即套保比率不是固定不变的，而是随着时间变化 的，是一个动态的过程。主要包括基于最小二乘法的动态套保比率估 计和基于ARCH模型族的动态套保比率估计。 在本章的第四节，作者介绍了国内套期保值比率研究的情况。自 我国引入期货交易机制以来，国内对期货理论的研究逐渐增多，然而 对套保比率的研究却远远落后于美国等期货交易机制引入较早的国 家，而且多是对套期保值理论进行介绍，涉及套保比率确定的文章较 少，做实证研究的更少，做动态套保比率实证研究的则更是少之又少。 第三章——模型的建立与最优套保比率的估计 本章中，作者首先说明了用于建立模型和估计最优套保比率的数 据来源，并进行了初步检验，包括平稳性检验、协整关系检验和ARCH 检验。 为比较说明各估计方法的效果，本文选择了考虑协整关系和不考 虑协整关系的线性回归模型，滚动回归模型，以及向量GARCH模型。 前两个模型用来估计常数套保比率，后两个模型用来估计动态套保比 率。根据估计结果计算最优套保比率，再以此为依据计算事前套保效 果，可以得出动态套保比率的套保效果优于常数套保比率的结论。 第四章——套保比率的季节效应分析 由于期货合约的价格与交易情况受距离交割时间远近的影响较 大，为判断这种影响是否会造成最优套期保值比率的显著差异，作者 进行了季节效应分析。首先利用上文的滚动回归模型确定最优套保比 率，再利用非参数方法对各季节的套保比率进行比较，包括套保比率 大小的比较、套保效果的比较，以及由套保比率决定的套保资金占用 情况的比较。 第五章——结论和说明 本章总结前两章的实证分析结果得出主要结论：根据动态套保比 率进行套保的效果要远远优于常数套保比率；套期保值不一定遵循方 向相反的原则；套保比率存在明显的季节效应；套保比率的高低决定 了套保活动所占用的资金数额大小。 在本章第二节中，作者说明了应如何将本文的分析过程与结论应 用于微观经济主体，帮助套期保值者进行科学合理的套期保值活动： 以及如何为监管层的