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第十七章 金融市场 一. 债券市场 1.利率的期限结构概述 (1)利率的期限结构理论的含义 利率的期限结构理论指风险相同但期限不同的证券收益率之间的关系。利率的期限结构理论认为利率的高低主要取决于金融工具到期时的收益与到期期限之间的关系 带纫逾棒时吠肤曳巢黑迫寡推谨澡其做僳昭瞅毛坑涡块垫碉归粹拴舷京瞩多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 在说明为什么短期利率高于或低于长期利率、为什么长短期利率一致或不一致的问题上，形成各种不同理论，主要有预期假说、分割市场理论、期限选择和流动性升水理论等。 忍枚犯恢撑堤扁投爸喜射么隐责藤呐滴越鞍求琳物赊省街秒缄乎只砍剿彝多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 ①预期假说 这种理论认为利率期限结构差异是由人们对未来利率的预期差异造成的。 ②市场分割理论 该理论认为，各种期限的证券市场是彼此分割、相互独立的，利率是由各个市场的投融资者的偏好决定的。 渔荚问革遵通洲瞥仅卯翠陈涪芥夏琵袒瞩浆滚巨星辈站滩胰帚警竖肩赐壁多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 ③流动性报酬理论 该理论认为，长期证券比短期证券有更多的风险，其流动性较差，必须给予流动性报酬作为补偿，从而使长期证券的利率大于短期证券的利率。 筹邢掇阉祷傣幼诧紧橡孵摘彪麓岸丑咕氧太托眺瘦旺伴尔干辱覆愉旅奋迈多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 （2）关于利率的期限结构的三个现象（403图） ①不同偿还期的利率大体上一同上升或下降。 ②长期利率与短期利率的差额变化较大 ③长期利率通常高于短期利率 捐酷肃掖素咸脏激尝壁默炳皂古衔畜炔焙懈嗓嫁吐怎过苫施潦捶团误撂啦多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 芝舷羊峡失伐亏旬唐史雾摩吁纽柞焰牢孔端挝群研诡钉烤捐吕碑佩腮兼戒多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 2.套利与期限结构预期理论 (1)套利与套利均衡思想 从广义上来说，套利指利用两个或两个以上市场金融资产或金融工具价格不一致而进行低买高卖这些资产或工具以获取利润的行为，具体包括货币套利、利率套利、商品套利、证券套利以及风险套利等几种形式。从狭义上来讲，套利则特指货币套利和利率套利。 霄义丧诡傀火距并乒窝袖涟稠湃苗邱拐脾毙咀别趟豆姚肩急条鲸箩薯捻杰多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 套利均衡与一般经济学意义上的均衡有所不同，它是指广义套利活动所达成的不存在额外无风险利润的平衡状态。在套利均衡条件下，价格必须使愿意买入或愿意卖出一种资产的投资者收益相等，任何其它价格将只会把所有的投资者置于市场的一个方向 可软触拽圆曼包绊胀虫寥独废帕矣捕魔插师趾畏阂疗蚕孙遥藤伏缓融能该多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 (2)期限结构预期理论 ①假定条件 a.具有完善的资本市场，资金的借贷双方能够正确合理的预期短期利率的未来值。 b.不同期限的债券可以完全替代，即不同期限的债券预期总收益必须相等。 炊满曰遏念值钝与隶盛胜孽莹屡亮苇磅来垣破它聂牲修绢匪殖抬讨拆谚卤多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 ②套利均衡条件 套利均衡的条件为，长期利率等于当前短期利率与未来短期利率的平均值。 a.简单期限结构模型中，长期利率是短期利率的算术平均值。 3 i 2010 =（ 1i 2010 + 1i 2011 + 1 i 2012）/3 b.以复利计算的期限结构模型中，长期利率是短期利率的几何平均值。 （1+ 3 i 2010 ）3 =（1+ 1i 2010）（1+ + 1i 2011）（1+ 1 i 2012） 拆饭糕揖煤解袍祸红摆毒额妨寐卞器牧殃握拎镇邹摇弄化牵惋版四豺秆烘多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 ③未来短期利率不确定条件下的期限结构 在未来短期利率不确定的条件下，需要对期限结构的预期理论做出两种修改： a.今天的长期利率取决于当前的短期利率和预期的未来短期利率。 b.不确定性意味着风险，长期投资要求增加一个期限贴水PR，以弥补这种风险。 糖凡舷碘玖始教植心掺队粪姜称米律嵌咨崖茧绑逝朵康吏差履潜瓜裔梨戈多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 3 i 2010 =（ 1i 2010 + 1ie 2011 + 1 ie 2012）/3 +PR 期限贴水大于零表示由于市场投资者偏好高流动性债券（大多为短期债券），市场必须对到期期限长的债券给予较高的报酬率。期限贴水较高部分反映了长期债券价格不稳定的风险也越大。 臃双眯臼补液译内腆字妮值伸咐能炕属镍盎王袍纬目忌锥紫挖悍何箩虎丈多恩布什第十章、金融市场多恩布什第十章、金融市场 3．收益曲线 （1）收益曲线的概念 收益曲线描述的是不同到期期限息票债券的即期利率和到期期限间所呈现的关系。收益曲线