第九章 私募掘金定向增发.docVIP

私募掘金定向增发 好买基金研究中心：许付漪 定向增发自从2006年开放以来一直被视为一块掘金的宝地。在好买基金统计的2006年1月1日到2011年12月7日所公布的锁定期为1年且已到期的定向增发项目的平均收益为80.18%。除了社保基金、公募基金之外，越来越多的阳光私募也开始投身到这块宝地的挖掘之中。定向增发是今年私募市场的一个重要的关键词，我们不妨来回望一下今年以来私募在定向增发这块市场的表现。 目前我国的阳光私募参与定向增发的方式主要还是传统的类似PE的做法，即将所募集到的资金投入参与到一级市场上的定增项目之中。收益主要来源于定向增发项目提供的折扣价以及项目本身所具有的成长性。像阳光私募中参与定向增发的几个元老——凯石、江苏瑞华以及证大等公司基本都是通过这种方式参与定向增发。重阳、朱雀以及混沌等对于定向增发市场也都有过尝试。，证大旗下金龙系列的3只产品以及金羊系列5只产品。定增宝一期也发行了1只定向增发产品 当然，阳光私募的灵活性在这个市场也有所体现。今年以来表现抢眼的博弘数君就在定向增发的市场上开辟了指数化投资的新道路。除了可以分享定增市场上的高成长性和折扣价之外，指数化的投资可以帮助使资金的投资周期和解禁期等与经济的景气周期进行更好的匹配，达到趋利避害的作用。同样采取指数化投资的还有东源定向增发。目前市面上可统计的私募发行的定向增发产品共有41只，其中博弘一家就发行了31只产品，同样采取指数化投资的还有东源旗下的2只产品。国富永泓定向增发证券投资和择时套保一起作为投资的主要策略。 今年以来定向增发市场与阳光私募定向增发产品发行量对比 数据来源：Wind资讯，数据截止2011年12月7日。 定向增发方式能否真的做到高收益和低风险的完美结合呢？定向增发项目的收益率与经济的景气度较强的关联性。这一方面是由于定向增发是直接在一级市场上发行的，因此当经济不景气的时候，像制造业这种资本较重的周期性行业所受影响也往往较大，实体企业的业绩会直接影响到股价。另一方面，经济不景气的时候，二级市场的投资者情绪较容易受到波动，反映到股价上也会产生较大的影响。 好买基金统计了截止至2011年12月7日一级市场上所发行的有机构参与的定向增发项目（不一级市场上借壳上市项目）。今年以来一共发行定向增发147个，除去12月份刚发行的2个项目，平均每月发行13.18个项目，其中3月份达到一个发行的小高峰，单月发行量达到17，另外还有4月和7月两个月份的单月发行量也都达到15。总体来看，今年以来的每个月都保持了10个以上的发行量，只有10月份的发行量为7个。 而从破发的情况来看，在今年前11个月发行的145个项目中，一共出现78个破发的项目，破发率为53.79%。从破发数量的分布来看，项目破发的数量与发行的数量基本保持一致的走势，或者稍有滞后。其中4月的时候破发量最高，在4月发行的15个项目中有13个项目出现了破发的情况，破发率高达86.67%。这再次说明了市场的联动性，定向增发市场作为一级市场的一部分，是很难抽离市场的行情而保持一个比较独立的业绩。 不过，光看今年以来发行项目的破发情况未免有失以偏概全，因为没有到期的项目并不能够完全反映项目所蕴含的能量。为了更公平地进行观察比较，好买也统计了从2006年1月1日到2011年12月7日公布，并且于2011年12月7日之前到期的320个定向增发项目，其中有85个项目出现了破发的情况，破发率为26.56%，其中2007年发行的项目中有44个项目出现破发，2008年17个，2009年8个，2010年16个，不难看出，虽然经过能量完全释放之后的到期项目的破发率明显低于还未到期项目的破发率，但破发情况与市场的相关性依旧较强。由于2008年经济危机的影响，当年发行的89个1年期定增项目中有44个出现破发情况，将近一半的破发率依旧不低。而今年以来市场的不景气也同样反映在了2010年成立的82个1年期项目中有16个出现了破发。 在获得不错的收益的同时，定向增发项目也是需要承受市场中的各类风险投资者切不可盲从。随着私募资金越来越多的参与到定向增发的市场之中，这个市场上也在不断地出现着创新和尝试，相信这也能给这个市场注入更多的活力。 免责条款： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，好买基金研究中心力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知好买，并请在引用、转载以及向第三