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全球外汇储备激增与管理策略的国际比较 全球外汇储备激增与管理策略的国际比较 全全球球外外汇汇储储备备激激增增与与管管理理策策略略的的国国际际比比较较 摘要 摘要 【摘摘要要】自1995年以来,全球尤其是新兴经济国家外汇储备表现出了史无前例的 特征:规模急剧增加、国家集中度提高、地区分布特征明显等。外汇储备激增和 外汇储备的过量不仅会给国内宏观经济带来一系列的风险和成本,而且增加了官 方外汇储备资产管理的难度。本文对外汇储备激增国际背景下全球主要储备国或 地区外汇储备管理的经验作了比较分析,并对我国的外汇储备管理提出了建议。 关键词 关键词 关关键键词词：外汇储备 冲销政策 储备管理策略 全球外汇储备急剧增加引起了理论界和政策界的广泛关注和讨论。外汇储 备的增加虽然代表一国的财富规模和抵御风险能力的增强,但也带来一定的成本 和风险,所以二者利益的权衡就存在一个外汇储备的适度规模问题。衡量一国适 度外汇储备规模应结合该国经济结构特征,还要考虑政治、外交因素和动态调整 需要。精确的最优储备规模难以确定,但根据我国经济发展实际状况和国际经验、 外汇储备的历史趋势可以看出我国外汇储备确实过多。 一、外汇储备增加对国内经济影响分析 外汇储备激增和外汇储备的过量会给国内宏观经济带来一系列的风险和成 本,给外汇储备管理和国内货币政策带来挑战。考虑外汇储备对国内宏观经济的 影响,需要理清外汇储备增加的机制,可以分为两类,一类是实行外汇管制的结果, 如我国的强制结算制度,在允许范围外的外汇必须强制出售给央行,如果企业或 个人的售汇大干用汇就会造成外汇储备的增加;另一类是央行按照汇率目标在外 汇市场进行干预的结果,经常项目的盈余、国际长短期资本的净流入(包括FDI、 股权资本、债权资本和银行贷款等,尤其是短期国际资本的流入)会相应造成汇率 升值的压力,为了避免汇率的升值、维持国内产品的国际竞争力,央行就需要在外 汇市场进行干预。 这两种机制导致的储备增加对国内宏观经济的影响取决于央行国内外资产 负债或权益是怎样进行调整的。从央行的资产负债表来看,央行的资产由净国内 资产和净国外资产(构成外汇储备的内容)组成,负债由国内货币、银行储备、央 行自己发行的债券(或票据)等组成,权益由政府注入到央行的资本加上央行自身 的收益或损失组成。如果外汇储备的增加,相应的是股权资本的增加(假设股权资 本的来源不是来自于政府存款的减少),就不会引起国内货币的扩张;如果储备增 加引起国内负债的增加(央行的这种干预手段被称为非冲销干预),将会引起国内 短期利率的下降,银行信贷的扩张,国内通胀压力将会上升。如果储备增加引起的 是国内资产的减少,央行的这种干预手段被称为冲销干预。过去的经验表明,一国 央行有能力冲销外汇储备增加对国内基础货币的影响。最近几年,在新兴国家, 央行的这种冲销干预手段用的越来越多。考虑到一些新兴国家金融系统的不够发 达等情况,在央行实行冲销政策(部分冲销)的过程中也会带来一些风险和成本, 包括:通胀压力、过度投资、资产泡沫、货币政策管理的复杂性、货币当局资产 负债表上潜在的资本损失、冲销成本、债券市场的分割、国内银行借贷的资源配 置失效等。 从实践结果来看,从2000年1月到2006年5月,印度、韩国、马来西亚、 新加坡和台湾央行净国内信贷和央行非货币性债务的变动抵消了外汇储备变动 的85%,俄罗斯该比例是60%,而我国该比例为70%。这说明在国内低通胀环境下, 外汇储备增加的同时,新兴国家央行有意放松国内货币政策,采取部分冲销的干 预政策。 二、外汇储备管理国际经验比较 （一） 新加坡、挪威:多层次的储备管理体系 新加坡和挪威的储备管理体系,是由财政部主导或财政部和中央银行共同 主导,由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体 系。 1. 新加坡的储备管理体系 新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的新加坡政府投资公司 (GIC)+淡马锡控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)体制。新加坡实行积极的 外汇储备管理战略,所谓外汇储备的积极管理,就是在满足储备资产必要流动性 和安全性的前提下,以多余储备单独成立专门的投资机构,拓展储备投资渠道,延 长储备资产投资期限,以提高外汇储备投资收益水平。20世纪70年代以来,由于 新加坡经济增长强劲、储蓄率高、以及鼓励节俭的财政政策,新加坡外汇储备不 断增加。新加坡政府在对经济前景进行评估之后,确认国际收支平衡将保持长期 盈余。为了提高外汇储备的投资收益,政府决定改变投资政策,减少由