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券 证 2013 年05 月23 日
告 报 究 研
告 报 究 研 题 专 分析师： 栾雪飞
执业证书编号： S0050512100001 创造奇迹，尊重经验
Tel ： 01059355511
Email ： Luanxf@ ——文化传媒行业主题研究系列之娱乐制造业
地址： 北京朝阳北四环中路27
号盘古大观A 座40 层 投资要点
文化传媒 ● 互联网是大气洋流和航线改绘，极大化分工打破供需界限，内容生产
投资评级 流程发生质变，这比依赖单一广告收入更为严峻。持续降价是行业最
本次评级： 中性 大的长线风险，强者恒强，龙头企业ROIC 长期上升。广告单一收入模
跟踪评级： 未评级 式改变使广告商面临长线风险；
市场数据
● 美国付费电视系统是需求端拉动的可选消费，制台网强大的共生系统
文化传媒行业指数 2403.93
让付费电视这一可选消费品不断穿越周期；
沪深300 指数 2605.17
上证指数 2296.60
● 国内电视台制播关系定位不清，让电视剧成为供给端推动的吉芬商品。
深证成指 9344.25
单一广告收入和与美国市场、互联网市场不符的陈旧生产流程，是国
中小板指数 5067.21
内电视剧越过波峰处于向下通道的两大基本制度性原因。未来电视剧
行业指数相对沪深300 表现 在电视系统内地位将继续下降，互联网系统内地位也无从改善。在这
一吉芬商品世界里，传统电视产业链的定价权逻辑是，电视剧小于电
视台和视频网站，电视台小于广告主。品牌企业规模撑起电视台价值
的天花板，电视台规模撑起电视剧价值的天花板；
● 国内电视剧更符合制造业属性，从需求端关注转向供给端关注。一轮
资金驱动的成本推动的提价，把控制成本当做核心要素的企业活下来；
相关研究
● 市场在寻找文化产业链效应下的强大联盟，是定位娱乐业为可选消费
《黄金十年，天步艰难》
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