金融知识、投资经验与家庭资产选择.pdfVIP

尹志超等 ：金融知识、投资经验与家庭资产选择 金融知识、投资经验与家庭资产选择木 尹志超 宋全 云 吴 雨 内容提要：本文运用中国家庭金融调查 (CHFS)数据，研究金融知识 、投资经验对家 庭金融市场参与和家庭资产选择的影响。研究发现 ，金融知识的增加会推动家庭参与 金融市场，并增加家庭在风险资产尤其是股票资产上的配置。家庭参与金融市场后，随 着投资经验 的积累，投资到风险资产尤其是股票资产上的比例也会提高；并且投资经验 有助于家庭在股票市场上盈利。此外，本文发现地 区经济和金融环境 的改善、家庭资产 的累积 、家庭收入 的增加 、风险爱好和教育水平 的提高都将推动家庭参与金融市场并投 资购买风险资产。 自营工商业和购买 自有住房则会 “挤 出”家庭 的金融市场参与和风 险 投资。 关键词 ：金融知识 投资经验 金融市场参与 资产选择 一 、 引 言 家庭金融越来越成为人们关注的重点，家庭金融市场参与、家庭资产选择及其影响因素是家 庭金融研究的核心问题之一 (Campbell，2006)。经典理论认为 ，家庭投资时应根据其对资产成本 收益特征的估计 以及 自身风险承担能力制定投资决策 ，而且家庭应将一定 比重 的财富投资于风 险资产 (Dow＆Werlang，1992)。Campbell(2006)指 出无论家庭怎样厌恶风险，只要风险资产溢 价是正的，所有家庭都应或多或少地持有风险资产。然而 ，我 国的金融市场还不发达 ，家庭 的金 融市场参与率很低 。根据 中国家庭金融调查数据 (甘犁等 ，2012)，家庭 的金融市场参与率为 11．5％；股票市场参与率为 8．8％，其 中，城市家庭为 14．3％，农村家庭仅为 2．3％；基金市场的参 与率为4．2％，其中，城市家庭为 7．6％，农村家庭为 1．3％。总体来看 ，中国家庭金融市场参与率 还 比较低 。 随着我国金融市场的不断发展 ，金融产品呈现多样化和复杂化 ，家庭也越来越积极地参与到金 融市场 。家庭需要基于个体理性做出投资决策，白担风险，自享收益。家庭的投资决策包括参与决 策和资产配置两部分。那么 ，什么因素影响着 中国家庭 的金融市场参与决策和资产配置呢?本文 将基于中国家庭金融调查的大型微观数据对此进行研究。 国内外关于金融市场参与的研究主要集中在股市参与的影响因素上 ，文献 中给出了不同解释。 首先 ，是家庭人口特征变量如年龄 、性别 、教育水平 、婚姻 、家庭收入水平和财富状况等对家庭股市 参与的影响。居民参与股市 的可能性随着年龄增长而提高 ，男性投资者 的股市参与 比女性更多 (PoterbaSamwiek，2003)。更高的教育水平使得居 民更容易学习理解股票投资知识，推动其参与 股市(Vissing—Jorgensen，2002)。收入的增加和资产的累积使得居民家庭更有能力支付股票投资的 固定成本从而推动其参与股市(Vissing—Jorgensen，2002)。其次，是居 民主观因素如风险态度、社会 尹志超 ，西南财经大学金融学院，邮政编码 ：610074，电子信箱：yzc@swufe．edu．cn；宋全云、吴雨，西南财经大学经济与管 理研究院。感谢国冢 自然科学基金一般项 目、中组部青年拔尖人才支持计划、教育部新世纪优秀人才支持计划、中央 高校基本科研业务费专项资金资助(SupportedbytheFundamentalResearchFundsfortheCentralUniversities)。感谢匿名审稿人的建 设性评审意见 ，当然文责 自负。 62 乞垂音石ji=象zo4·年第4期 互动 、信任和居民参与惯性等对家庭股市参与 的影响。GuisoPaiella(2008)发现居民越厌恶风险 则参与股市可能性越低 ，而李涛 、郭杰 (2009)的研究则发现风险态度对股市参与没有影响。社会 互动、信任和居民的参与惯性均可以推动居民和家庭 的股市参与(李涛，2006，2007)。关于家庭资 产选择 的影响因素，国内外研究也颇多，主要包括人 口统计特征如年龄 、教育等 (叭．c0＆ Maenhout，1998)；家庭的背景风险如 自有住房和商业投资风险、劳动收人风险、健康风险等 (